事件概述
4月19日，公司發佈2023年年報及2024年一季度業績預告，2023公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲165.47億元、26.59億元、24.97億元，分別同比+0.86%、-10.01%、-13.38%，其中23Q4實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲45.04億元（yoy-4.74%）、4.66億元（yoy-33.17%）、4.19億元（-37.61%）。預計公司2024Q1歸母淨利潤6-6.5億元，同比下降16.08%-22.54%，扣非歸母淨利潤5.9-6.4億元，同比下降4.54%-11.99%。
分析與判斷
公司持續鞏固長線運營優勢，提供細緻全面的長線服務，結合IP亮點進行回流形式與活動的持續創新，不斷拉長產品生命週期，激發產品活力。我們認爲公司一方面積極佈局多元品類，持續迭代遊戲產品及用戶體驗；另一方面加強自研能力，豐富外部研發儲備，在產品供給側進行多元化佈局，有望帶動公司發展。
收入端：公司堅持多元遊戲品類突破，不斷提升長線運營能力，2023年實現營業收入165.47億元，同比+0.86%，我們認爲公司持續鞏固長線遊戲運營優勢帶動公司業績發展。公司國內、海外營業收入分別爲107.39億元、58.07億元，分別佔公司總營收的64.90%、35.10%，國內、海外毛利分別爲89.50億元、42.05億元，海外業務佔比較2022年下降1.44pct，主要系海外主要市場用戶消費意願和能力受到經濟下行影響，市場競爭日趨激烈，海外市場營銷成本升高，出海難度增加。公司穩居中國出海遊戲廠商第一梯隊，海外業務仍保持穩健發展態勢。公司將旗下產品玩法題材及推廣素材與中國傳統文化深度結合，在全球市場已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營爲基石的產品矩陣，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌櫃》《雲上城之歌》《斗羅大陸：魂師對決》《Ant Legion》等多款出海標杆產品表現穩健。
利潤端：公司2023年歸母淨利潤26.59億元，同比-10.01%，營業成本33.92億元，同比增長11.25%。分季度來看，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲60.61%（yoy+6.72pct，qoq+12.01pct）、3.73%（yoy-0.35pct，qoq-0.17pct）、3.11%（yoy-0.49pct，qoq-1.21pct）。公司Q4歸母淨利潤下降主要系公司Q4銷售費用增長所致。
公司自研代理雙線佈局，打造豐富產品儲備，通過AI賦能夯實研運，提質增效優化體驗。
經營端：2023年全球在運營月均流水破億產品8款，移動遊戲最高月流水超23億元。公司代理發行的重磅MMORPG手遊《凡人修仙傳：人界篇》充分還原原著劇情，美術表現形式豐富，在MMO賽道成功突圍；公司自研三國題材策略手遊《霸業》結合優質代言人創新營銷方式，不斷突破素材創意，上線後表現穩健，爲公司穩固SLG品類產品結構貢獻突出優勢；《叫我大掌櫃》《斗羅大陸：魂師對決》《雲上城之歌》等已上線多年產品始終保持長青。
產品端：公司目前已儲備超過40款自研或代理優質手遊，涵蓋MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營以及放置RPG、休閒益智等衆多類型。公司自研儲備國漫東方玄幻MMORPG《代號鬥羅MMO》、日式Q版MMORPG《代號MLK》、Q版戰爭SLG《代號休閒SLG》、寫實三國SLG《代號正奇SLG》、西方魔幻MMORPG《代號戰歌M》等遊戲；代理儲備現代題材模擬經營《時光雜貨店》、古風水墨模擬經營《贅婿》、繪本卡通國風模擬經營《時光大爆炸》、中世紀題材模擬經營《Yes YourHighness》、古穿商鬥模擬經營《代號商途》等遊戲。公司多款重點產品均已獲得國內遊戲版號，積極推進產品上線進度，我們認爲新產品的上線有望爲玩家帶來更加多元化的遊戲體驗。
人工智能：公司積極擁抱人工智能在遊戲產業的應用，採取“AI三步走”策略。1）佈局AI應用，漸進式融入各業務環節；2）基於前期積累，實現工具化與模塊化，構築更加自動化與智能化的遊戲工業化管線；3）探索AI豐富遊戲性的更多可能性。研究通過AIGC推薦與生成玩家偏好的圖像、元素、玩法的方式，降低創作門檻，幫助玩家參與創作，探索打造非線性遊戲流程體驗，提升了公司各環節運作效率。
投資建議
公司堅持長線運營，並通過把握科技創新發展趨勢，探索AI 及各類行業前沿技術與公司業務深度融合的可能性，生產創作效能不斷提升。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲30.84 億元、34.15 億元、36.73 億元，分別同增16.02%、10.70%、7.56%，對應估值分別爲12 倍、11 倍、10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化及違規風險、市場競爭風險、核心人員流失風險、技術迭代創新風險。