事件概述
公司發佈2023年報及2024年一季報。2023年公司實現營收55.22億元，同比+10.14%；歸母淨利潤7.57億元，同比-28.02%；扣非歸母淨利潤6.18億元，同比-35.20%。2024Q1公司實現營收10.97億元，同比+27.06%；歸母淨利潤1.77億元，同比+11.74%；扣非歸母淨利潤1.54億元，同比+21.94%。
分析與判斷
主品牌薇諾娜推出“修白瓶”系列新品，進階“敏感plus” 不斷拓圈。基於“四位一體美白淡斑機制”，“薇諾娜”品牌在第25屆世界皮膚病學大會期間發佈了皮膚學級淡斑產品“薇諾娜修白瓶”。品牌抓住“敏肌美白”新賽道爆發機會，多次登頂美容護膚類目品牌榜TOP1。
薇諾娜品牌從大單品到多明星產品矩陣不斷擴大，實現從敏感肌修護進階到了“敏感肌PLUS”，進一步拓寬敏感功效護理的邊界。
自主孵化+投資併購，持續拓展皮膚大健康生態版圖。（1）薇諾娜寶貝：嬰幼兒肌膚健康的專業皮膚學級護膚品牌，公司不斷豐富“薇諾娜寶貝（Winona Baby）”品牌的產品系列，滿足嬰幼兒洗浴、潤膚、防曬等多種需求。（2）璦科縵：公司內部孵化的國貨首個高端專業抗老科技品牌，通過以與醫美及生美機構的戰略合作爲專業背書，以線上渠道廣域觸達納新，並投資國內頭部百貨的高端陳列和價值服務，持續打造具有硬核功效、專業品質及高端形象的醫美級全程抗老品牌。（3）貝芙汀：依託植物科技和產學研醫，利用雲南自然植物資源優勢，從雲南特色的高原植物中提取核心功效成分運用於“貝芙汀（Beforteen）”產品中，並將人工智能技術與痤瘡診療相結合，深入提出了“分級定製，精準抗痘”的模式和理念。（4）公司成功併購了悅江投資，獲得了姬芮（Za）和 “泊美 PURE&MILD兩個品牌，補齊了公司大衆線護膚及彩妝版圖。
線上平台阿里系銷售承壓，線下OTC渠道高增。分渠道看，2023年公司線上營收爲35.52億元，同比-0.37%。其中阿里系營收17.62億元，同比-14.46%；抖音系營收6.31億元，同比+47.14%；唯品會營收3.07億元，同比+1.61%；京東系營收3.74億元，同比+5%。線下渠道營收爲14.27億元，同比+48.87%， 佔主營收入的比重爲25.93%，同比+6.75pcts。其中OTC 分銷渠道銷售模式實現營收8.16億元，同比+66.08%。
盈利能力短期承壓。2023年公司實現銷售毛利率73.90%， 同比-1.31pcts；實現歸母淨利率13.71%，同比-7.26pcts。費用端，銷售費用率爲47.26%， 同比+6.42pcts； 管理費用率7.48%， 同比+0.64pcts；研發費用率5.41%，同比+0.33pcts。主要由於（1）公司產品配方、生產工藝以及外包裝升級導致毛利率略有下降；（2）中央工廠新基地項目建成投產，公司長期資產折舊攤銷成本、費用增加；（3）美妝行業2023年“雙11”等線上大促活動銷售普遍不如預期，公司未達成“雙11”預期銷售目標，且公司主要線上自營店鋪平均獲客成本上升。
投資建議
我們預計2023-2025 年公司營收分別爲71.04、88.40/106.50 億元，同比分別+28.65%、+24.43%、+20.48%；歸母淨利潤分別爲12.08、15.51、19.17 億元，同比分別+59.60%、+28.39%、+23.64%，對應EPS 分別爲2.85、3.66、4.53 元，對應PE 分別爲20、16、13 倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業景氣度下行風險；競爭加劇風險；產品質量事故風險；新品推廣不及預期風險；消費復甦不及預期風險；渠道流量變革等。