投資要點
成本管控優勢突出，盈利能力環比改善
2023 年，公司實現營業收入225.89 億元，同比增長19.66%，歸母淨利潤18.50億元，同比增長17.21%，實現毛利率14.64%，同比下降0.98pct，實現淨利率8.19%，同比下降0.18pct。2023 年四季度，公司實現營業收入59.39 億元，同比增長11.40%，環比下降1.57%，實現歸母淨利潤4.19 億元，同比增長827.92%，環比下降23.26%，實現毛利率16.25%，環比提升3.15pct，實現淨利率7.03%，環比下降2.02pct，受益於公司優異的成本管理水平以及產品優勢，公司2023 年四季度毛利率環比改善。
膠膜業務貢獻主要收入來源，各項業務規模穩健增長2023 年，公司各項業務穩健發展：1）膠膜：2023 年，公司實現膠膜銷量22.49億平，同比增長70.22%，實現營業收入204.81 億元，同比增長21.53%，爲最主要的收入來源；2）背板：2023 年，公司實現背板銷量1.51 億平，同比增長22.70%，實現營業收入13.27 億元，同比下降1.08%，2023 年度銷售量排名躍升至全球第二；3）感光幹膜：2023 年，公司感光幹膜銷量1.15 億平，同比增長4.52%，實現營業收入4.54 億元，同比下降2.51%。
聚焦產能擴產、技術研發爲客戶創造價值，加強信息化管理擁抱智能化新機遇2024 年，公司主要工作聚焦：1）產能擴張：公司將同步實施光伏材料和電子材料相關的多個擴產項目，其中光伏材料包括：越南基地的光伏膠膜和光伏背板、臨安總部光伏膠膜、蘇州基地光伏膠膜、江門基地光伏膠膜的產能擴張；電子材料包括：臨安總部的感光幹膜和FCCL、江門基地的感光幹膜的產能擴張；2）技術研發：當前行業處於技術快速變革階段，公司將通過不同品類的光伏膠膜（POE、EPE/EP、白色/普通EVA、一體膜、連接膜）及光伏背板組合，爲客戶創造出性價比最佳的封裝方案；3）信息化管理：公司成立了專業的數字化團隊，自研了覆蓋公司及各子公司主要產品的ERP、MES、WMS、EAM 系統，外購OA、SRM、TMS 等軟件，積極擁抱和應對信息化和智能化社會帶來的變化和機遇。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏膠膜龍頭企業，綜合競爭優勢突出，產品研發不斷突破，新增產能有序釋放。考慮到上游粒子價格波動較爲顯著，下游組件價格維持低位，膠膜環節盈利能力短期承壓，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計分別實現歸母淨利潤26.71、30.54、36.67 億元（下調前2024-2025 分別爲30.03、40.33 億元），對應EPS 分別爲1.43、1.64、1.97 元，對應PE 分別爲17、15、12 倍。
風險提示：光伏裝機需求不及預期，原材料價格波動，產能擴展帶來的競爭格局惡化，國際貿易政策波動。