煤價下行、投資收益減少致業績下降。2024Q1 公司實現營收453.9 億元，同比-23.3%，歸母淨利潤49.7 億元，同比-30.6%，扣非歸母淨利潤48.9 億元，同比-31.4%。2024Q1 業績下降主要系主要是煤炭銷售價格同比下跌以及參股公司投資收益同比減少等。
煤炭板塊：自產煤產銷量穩定，受煤價下行及成本上升影響，煤炭板塊毛利下滑。2024Q1 公司商品煤產量3273 萬噸，同比-1.7%；商品煤銷售量6387萬噸，同比-14.6%，其中自產商品煤銷量3231 萬噸，同比-0.8%。2024Q1 公司自產動力煤、煉焦煤銷售均價分別爲514 元/噸、1515 元/噸，分別同比下降62 元/噸、182 元/噸。自產商品煤單位銷售成本291.0 元/噸，同比+6.8%，主要系材料成本同比+7.8%，人工成本同比+36.1%，其他成本同比+17.0%。
綜合看，2024Q1 煤炭板塊實現毛利101.3 億元，同比-23.5%。
煤化工板塊：銷量整體減少，原料價格下跌、成本下行。2024Q1 聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨銷量分別爲37.3、55.1、39.6、13.0 萬噸，分別同比+2.2%、-14.6%、-21.9%、+7.4%。原料煤及原料甲醇採購價格下行，產品單位成本多數下降，聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨單位銷售成本分別同比-5.8%、-15.0%、-18.3%、+20.8%。聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨單位售價分別同比-2.9%、-17.7%、-8.6%、-8.5%，單位銷售毛利分別同比+19.5%、-23.3%、+77.9%、-38.9%。
煤礦裝備業務：有望受益於產能儲備政策。2024Q1 煤礦裝備產值29.0 億元，同比-4.9%。4 月出臺的產能儲備政策支持新產能建設，煤機業務有望受益。
在建項目進展順利，產業鏈佈局持續推進。截止2023 年底，裏必煤礦、葦子溝煤礦項目建設分別投資累計完成約42%、60%，均有望於2025 年底投產。
2024 年預計安太堡2×350MW 低熱值煤發電項目將建成投產；烏審旗電廠項目、榆林煤炭深加工基地項目計劃開工建設。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。
預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲215/219/222 億元， 每股收益1.62/1.65/1.67 元。考慮公司2023 年取得1000 萬噸/年產能核增批覆，未來產能增加確定性較強，且預計煤價維持相對高位，維持“買入”評級。
風險提示：經濟放緩導致煤炭需求下降、新能源快速發展替代煤電需求、安全生產事故影響、公司核增產能釋放不及預期、公司分紅率不及預期。