投資要點
高股息銀行標的，一季度營收和利潤增速均超10%。
數據概覽
江蘇銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長10.0%，增速較23A 下降3.2pc；營收同比增長11.7%，增速較23A 提升6.4pc。江蘇銀行24Q1 末不良率爲0.91%，持平於23Q4 末水平；撥備覆蓋率較23Q4 末下降7pc 至371%。
營收增速大超預期
江蘇銀行24Q1 營收同比增長11.7%，營收實現雙位數增長，超市場預期。①江蘇銀行營收同比高增，主要得益於積極把握市場機會，於23Q4 加大了債券投資配置，其他非息實現同比高增，24Q1 其他非息同比增長74.9%。②江蘇銀行利潤增速放緩，但仍維持雙位數增長。江蘇銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長10%，增速較23A 下降了3.2pc，主要受減值計提力度和成本支出加大影響。24Q1 資產減值損失同比增長15%，資產減值損失增速較23A 上升30pc；24Q1 成本收入比爲22%，同比上升2pc。展望未來，江蘇銀行營收增速或將小幅回落，主要考慮人民銀行指出要將名義利率保持在合理水平，Q2 起債市行情可能調整，其他非息對營收的貢獻將減弱。
單季息差環比回升
測算24Q1 單季息差（期初期末口徑，下同）較23Q4 息差低點回升22bp 至1.77%，判斷主要與資產負債結構變化有關。①24Q1 資產收益率較23Q4 上升15bp 至4.29%，判斷主要得益於銀行壓低了表內低息票據貼現佔比，24Q1 末票據貼現環比下降33.7%，而貸款環比增長了5.7%。②24Q1 負債成本率較23Q4 下降11bp 至2.47%，判斷得益於存款佔比提升以及存款利率調降共同作用。24Q1末存款環比增長11%，較計息負債快3pc。展望未來，考慮到2023 年息差基數前高後低，預計後續息差對營收拖累有望緩解。
資產質量小幅波動
①不良率維持穩定，24Q1 末不良率爲0.91%，環比持平於23Q4 末；前瞻指標方面，關注率和逾期率出現小幅波動，24Q1 末關注率環比+3bp 至1.37%，24Q1 末逾期率環比+3bp 至1.10%；動態指標來看，測算2023 年真實不良TTM 生成率較2023 年上半年上升23bp 至1.30%；行業領域來看，部分板塊貸款不良率上升，2023 年末江蘇銀行租賃和商務服務業貸款、房地產業貸款、建築業貸款、個人經營性貸款不良率較23H1 末分別上升15bp、46bp、24bp、12bp。②24Q1 末撥備覆蓋率環比下降7pc 至371%。
盈利預測與估值
江蘇銀行24Q1 營收增速和利潤增速均超10%，對應2023 年股息率爲6.13%，具有較高的配置價值。預計江蘇銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長13.5%/13.2%/12.6%，對應BPS 12.73/14.13/15.71 元/股。現價對應2024-2026 年PB估值0.60/0.54/0.49 倍。目標價爲9.37 元/股，對應24 年PB 0.74 倍，現價空間22%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅爆發。