事件：中信證券公佈2024 年一季報，業績符合預期。1Q24 公司實現營收137.5 億/yoy-10%；歸母淨利潤49.6 億/yoy-8%。1Q24 加權ROE（未年化）1.88%/yoy-0.19pct。
收入拆分：各業務均有下滑，投行業務大幅降6 成；單季管理費用爲21 年以來新低。1）公司利潤增速（-8%）好於證券主營收入（不含其他收入和其他收益）增速（-15%）主因：①報告期減值衝回0.2 億（ vs1Q23 計提減值2.4 億）；②壓降管理費用：1Q24 管理費用61.8 億元/yoy-16%，單季管理費爲21 年以來各季新低。2）營收拆分：1Q24 經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別爲24.4、8.7、23.6、3.3、63.3 億元，收入佔比19%、7%、19%、3%、50%；分別同比-6%、-56%、-6%、-44%、-6%。
經營槓桿環比提升，其他債權投資規模高增。期末公司總資產1.57 萬億/qoq+8%，淨資產2809 億 /qoq+4%；經營槓桿4.52 倍 /qoq+0.17 倍。期末金融投資資產規模8375億/yoy+15% /qoq+12%， 其中其他投資資產（ 主要是其他債權投資） 1290 億/yoy+84%/qoq+42%；測算得1Q24 年化投資收益率3.19%/yoy-0.77pct （22 年2.89%，23 年3.23%）；23 年11 月以來券商多空收益互換DMA 業務的新增規模受管控，我們預計公司衍生品業務收益或有所承壓。
資管業務：各業務中資管業務收入單季同比降幅最小，費率改革下公募子公司利潤顯韌性。
公募業務方面，1Q24 年華夏基金（控股62.2%）實現淨利潤5.2 億 /yoy-5.8%。截至24 年一季度末，華夏基金非貨ETF 規模4743 億，位居行業第一，其中股票型ETF 佔比84%；1Q24 非貨ETF 規模淨增超700 億，在監管鼓勵權益指數基金髮展背景下，華夏基金ETF 業務優勢有望維持。
投行業務：上市券商投行業務的嚴監管措施陸續落地，4/12，中信證券因中核鈦白事件被證監會立案調查，從公告立案到處罰結果出臺僅過一週，4/19，公司公告處罰結果罰款（含中信中證資本）0.70 億，沒收違法所得0.019 億，投行業務風險逐步釋放。1Q24 公司投行業務同比降6 成（市場IPO、再融資規模同比均降77%），在監管逆週期調節IPO 節奏背景下，我們預計24 年公司投行收入仍繼續承壓。
投資分析意見：維持中信證券買入評級，重申首推組合。維持盈利預測，預計24-26E 歸母利潤182、196、207 億，同比分別-8%、+8%、+5%。當前收盤價對應24 年動態PB1.08 倍。《國務院關於金融企業國有資產管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責情況的報告》中提出推動頭部證券公司做強做優，公司作爲機構業務優勢穩固、高槓杆的頭部券商，有望顯著受益，維持買入評級。
風險提示：流動性收緊，居民資金入市進程放緩；1/12，因保薦項目發行人業績大幅下滑，中信證券被證監會出具警示函，3/22 深交所公告，決定對聯綱光電保薦人中信證券啓動現場督導；4/19,中信證券收到證監會《行政處罰事先告知書》。