公司23 年歸母淨利潤1.6 億元，同比下降44.32%公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現收入/歸母淨利潤35.82/1.60億元，同比-3.58%/-44.32%，實現扣非歸母淨利潤1.46 億元，同比-44%。
其中Q4 單季度實現收入/ 歸母淨利潤10.06/0.19 億元， 同比+0.57%/-63.96%，扣非歸母淨利潤0.17 億元，同比-65.68%。24Q1 收入/歸母淨利潤5.79/0.21 億元，同比-13.07%/-47.83%，扣非歸母淨利潤0.20 億元，同比-47.90%。
23 年外加劑收入下滑，技術檢測業績向好
公司23 年外加劑收入同比下滑8.85%達26.62 億元，高性能減水劑/高效減水劑/ 功能性材料收入分別爲20.4/1.03/5.20 億元， 同比分別-12.1%/+4.9%/+3.6%，我們預計主要受民用端拖累，重點工程項目如川藏鐵路、海上風電、核電、海底隧道等仍提供一定支撐。公司23 年高性能減水劑/ 高效減水劑/功能性材料銷量102.2/5.1/26.9 萬噸， 同比分別-7.8%/+9.9%/-5.7%，價格同比分別-4.75%/-4.61%/+9.94%，24Q1 高性能減水劑銷量同比繼續下滑16%，價格環比/同比下滑6%/10%，但功能性材料24Q1 價格環比明顯上漲，預計主要系產品結構影響。23 年公司高性能減水劑合成產能擴充至74 萬噸，高效減水劑產能降至21 萬噸（關停兩條產線），鎮江功能性材料基地二期項目建成，公司在海上風電、交通材料等領域競爭力有望提升。海外業務方面，公司積極開拓“一帶一路”沿線的東南亞、非洲等地市場，23 年境外收入1.4 億，同比增長37%，佔比達到4%。
公司23 年技術服務實現收入7.6 億元，同比增長12.25%，檢測中心實現淨利潤同比增長10%達1.62 億元，檢測業務已成爲公司業績重要支撐。
23 年毛利率穩中有增，費用提升拖累淨利
23 年公司整體毛利率35.12%，同比+0.81pct，高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料/技術服務毛利率分別爲31.21%/22.04%/31.36%/51.35%，同比分別-0.04/+4.17/+1.29/+1.02pct，毛利率整體提升或主要受成本下降影響，環氧乙烷/甲醛平均採購價格同比分別-13.41%/-15.1%。其中Q4 單季度整體毛利率35.31%，同比/環比分別+0.61/+2.25pct。23 年期間費用率26.48%，同比+2.65pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別+0.75/+1.35/+0.51/+0.04pct，最終實現淨利率6.52%，同比-3.12pct。23 年末資產負債率40.80%，同比+0.10pct。經營性現金流淨額同比+1.51 億元達3.70 億元，主要系收現比同比+4.04pct 達109.49%，以及付現比同比-3.79pct達99.10%所致，現金流運營良好。24Q1 公司整體毛利率35.04%，同比/環比分別-1.53/-0.27pct，淨利率6.21%，同比/環比分別-2.50/+2.76pct。
看好公司成長性，維持“買入”評級
公司23 年分紅率40%，我們認爲隨着公司產能投放+滲透率提升，減水劑盈利彈性有望逐漸釋放，功能性材料、海外板塊更具增長潛力。考慮需求恢復緩慢，下調公司24-25 年歸母淨利潤預測至2.4/2.8 億元（前值3.5/4.4億元），並新增26 年歸母淨利潤預測3.3 億元，給予公司24 年18xPE，目標價9.78 元，維持“買入”評級。
風險提示：產能投放不及預期，需求下滑，原材料價格上漲等。