投資要點
基本事件
公司24Q1 實現營收17.26 億元（同比+37.17%），歸母淨利潤1.34 億元（同比扭虧）、扣非歸母淨利潤爲1.32 億元（同比扭虧），24Q1 業績同比靚麗增長。
24Q1 業績靚麗增長，24 年漿紙一體化進展順利，有望平滑週期波動我們測算24Q1 實現銷量28.5 萬噸，噸收入6057 元（環比+19 元），噸成本5595元（環比+120 元），噸淨利470 元（環比-71 元），3 月以來漿價震盪走強，公司文化紙、轉印紙、格拉辛紙等提價落地較爲順利，Q1 均價環比略提升，4-5 月漿價繼續報漲，公司格拉辛紙繼續發佈500 元/噸漲價函；Q1 木漿成本環比略有上漲，考慮木漿運輸及庫存週期，預計24Q2 成本上漲幅度較爲可控，且24Q1 公司30 萬噸化機漿已投產，Q2 產能持續爬坡中，自有漿線滿產後有望進一步平滑成本，盈利仍有優化空間。
現金流、利潤率大幅改善，費用率管控良好
（1）利潤率：24Q1 公司實現毛利率12.96%（同比+9.54pct，環比-2.15pct），實現歸母淨利率7.75%（同比+10.12pct，環比-1.19pct）。
（2）期間費用率：24Q1 期間費用率爲4.94%（同比+0.84pct，環比+0.70pct），其中銷售費用率爲0.22%（同比+0.04pct，環比+0.15pct），管理與研發費用率爲2.99%（同比+0.47pct，環比+0.17pct)，財務費用率爲1.73%（同比+0.32pct，環比+0.38pct）。
（3）營運效率與現金流：24Q1 公司應收賬款及票據10.51 億元（同比+1.61 億元，環比-0.55 億元），應收賬款週轉天數56.26 天（同比-11.57 天，環比-2.08天），應付票據及賬款合計9.09 億元（同比+0.17 億元，環比-1.7 億元）；存貨6.05 億元（同比-2.63 億元，環比+0.29 億元）。存貨週轉天數35.33 天(同比-21.20天，環比-2.36 天）。現金流方面，24Q1 經營現金流淨額爲1.73 億元（同比+2.20億元，環比-3.48 億元）。
多元化特紙龍頭，漿紙一體化佈局不斷深化
公司是國內食品包裝紙龍頭、多元化紙種版圖拓張，漿紙一體化佈局+產品多元化賦能成長。截至2023 年末，公司已建成產線12 條，設計總產能141.6 萬噸，公司於2023Q3 收購五洲特紙（龍游）子公司新增3.5 萬噸工業襯紙產線，產品矩陣進一步豐富，公司在江西基地投建的30 萬噸化機漿生產線預計2024 年第一季度起可投入使用。新增產能方面，公司湖北基地4 條造紙產線、江西基地1 條造紙產線在24 年內陸續建設中，預計2024 年將形成200 萬噸以上原紙產能，公司衢州、湖口、漢川三地協同發展，資源優勢互補利用，漿紙一體化、產品多元化不斷深化，長期成長動力充足。
盈利預測與估值
我們預計公司24-26 年營收分別爲75.78/86.39/98.36 億元，同比分別+16.24%/+14.00%/+13.85%；歸母淨利潤 5.52/7.15/8.36 億元，同比分別+102.45%/+29.44%/+16.88%，對應 PE 11X/9X/7X，維持“增持”評級。
風險提示
下游景氣度修復不及預期，原材料成本大幅波動，新增產能投放過多，市場競爭惡化。