核心觀點：
極米科技發佈2023 年報。2023 年公司實現收入35.6 億元（YoY-15.8%），歸母淨利1.2 億元（YoY-76.0%），毛利率31.2%（YoY-4.7pct），淨利率3.4%（YoY-8.5pct）。2023Q4 公司收入11.3億元（YoY-15.3%），歸母淨利0.3 億元（YoY-80.0%）。
2023 年國內智能投影行業整體承壓，極米內銷下滑，外銷保持增長。
行業方面，根據IDC 數據，2023 年中國投影機市場總出貨量473.6萬臺，同比下降6.2%，銷售額147.7 億元人民幣，同比下降25.6%。
公司層面，極米2023 年內銷收入26.2 億元（YoY-23.1%），外銷9.1億元（YoY+15.6%）。根據洛圖科技數據，市場份額方面，2023 年極米在DLP 市場份額超40%，仍保持龍頭地位。
國內弱需求下產品促銷折扣增加，導致23Q4 利潤率承壓。2023Q4毛利率27.9%（YoY-5.9pct），淨利率3.0%（YoY-9.8pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+4.0pct/-0.1pct/+2.4pct/+0.3pct。受弱需求與競爭加劇影響，23Q4 中端主力產品New Z6X 價格已降至2000 元以內，新品PLYA3 同樣定價2000 元以內，拖累了整體利潤率。
展望2024 年，產品結構已調整，期待國內利潤率恢復與海外加速拓展。內銷方面，定價1799 元的性價比新品PLAY5 與高端新品RS 10系列已發佈，有望帶動收入回暖與利潤率回升。外銷方面，本土化團隊逐步組建，新品陸續推出，線下渠道快速拓展，已成功進入Best Buy、Media Markt 等海外重要零售渠道，期待24 年海外加速拓展。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲3.0、5.0、6.1 億元，同比增速分別爲146.6%、67.2%、23.5%，最新收盤價對應2024 年PE 爲21.96x。參考可比公司估值水平，給予公司2024年25 倍PE，對應每股合理價值爲106.13 元，給予“增持”評級。
風險提示：部分零部件依賴外購風險，海外市場需求疲軟，競爭加劇。