本報告導讀：
公司業績符合預期，塞爾維亞項目24 年增量明確。隨着中長期產能釋放，配套和替換端發力，配合持續研發，預計公司業績將保持增長。
投資要點：
維持“增持” 評級。行業景氣度有望延續，24 年公司量增明確，上調公司24/25 年EPS 爲1.47/ 1.77 元（原爲1.30/1.51 元），新增26 年預測EPS 爲2.00 元。公司塞爾維亞基地全面發力，且泰國基地降稅帶來產品優勢，給予公司24 年19.73 倍PE，維持公司目標價29.00 元。
業績符合預期。23 年營收/歸母淨利201.65/ 13.91 億元，yoy+18.58%/+376.88% 。其中23Q4 營收/ 歸母淨利56.35/ 4.31 億元， 環比+6.46%/+8.16%；24Q1 營收/歸母淨利50.45/ 4.41 億元，同比+15.04%/+106.32%, 環比-10.48%/ +2.31%。
產銷及盈利能力同比改善。24Q1 毛利率/淨利率爲23.43%/ 8.74%，同比+6.47pct/ +3.87pct。行業出口和替換市場均穩步增長，24Q1 產銷量2155/1898 萬條，同比+13.47%/ 15.57%。24Q1 原材料採購價格同比-0.16%，環比+0.35%。據百川，4 月24 日天然橡膠/炭黑市場價13741/ 9166 元/噸，月漲幅-2.37%/ +0.76%，成本端趨穩。
“7+5”佈局紮實推進，泰國玲瓏受益於反傾銷降稅。23 年輪胎企業產銷兩旺，公司在國內紮實推進安徽1400 萬套高性能子午線輪胎和3 萬噸廢舊輪胎再生項目，於海外加快塞爾維亞全鋼、半鋼建設進度，將充分受益於行業景氣週期。24 年泰國反傾銷終裁落地，公司稅率降幅較大，有利於後續訂單獲取和盈利改善。公司配套、零售協同發展，綠色研發結合創新驅動，公司業績有望穩健增長。
風險提示：在建項目不及預期、成本端劇烈波動風險。