公司23 年實現營業收入2319 億元，同比+8.35%；實現歸母淨利潤110 億元，同比+19.53%；24Q1 公司實現營業收入524 億元，同比+4.93%；實現歸母淨利潤25 億元，同比+22.45%。同時公司24 年中報預期盈利52.27–54.45 億元，同比增長20%–25%。從中報預期看，公司24 年成長有望超出市場預期。
分業務來看，23 年PC 行業的整體出貨低迷拖累公司營收增長。24 年大客戶可能將Mac 系列均升級到M4 芯片，強化其人工智能功能，有望帶動整體PC 業務的改善；23 年汽車互聯業務收入增速達到50%，一方面受益於23 年電動車行業需求帶動，一方面公司同重點客戶的合作逐步深化，同時智能座艙和相關域控制器產品對重點客戶開始形成出貨；在通信和數據中心領域，公司已經形成了深厚的技術積累，所覆蓋的銅連接、光連接、散熱模塊、服務器以及通訊射頻等領域呈現顯著增長態勢。
在消費電子領域：1）23 年airpods 和watch 的組裝收入相較於2022年相對持平，隨24-25 年客戶在新款藍牙耳機和新型AI 健康檢測手錶等產品的推出，公司可穿戴業務有望重拾增長動能。2）模組和零組件受益於大客戶端的份額增長和新產品的突破，貢獻了公司重要的收入增量；3）在Vision Pro 頭顯業務上，我們預測公司23 年對大客戶出貨量在180K 左右，對應收入約20-22 億，良率爬坡或對公司毛利率短期帶來小幅影響。
Q1 手機組裝業務略超預期。24Q1 在整體出貨量同比下降的情況下，測算公司一季度手機組裝同比仍有較大成長，表明公司在大客戶的組裝佔比有較大提升。我們測算今年公司在大客戶手機組裝上有望突破6000 萬隻水平，對公司盈利形成較大增量。
投資建議與盈利預測
我們預測公司24-25 年歸母淨利潤137.16 億元和175.8 億，同比增長25%和28%。給予20xPE，對應目標股價38.2 元，維持“買入”的投資評級。
風險提示
下行風險：全球經濟復甦緩慢，國產手機競爭加劇，大客戶對供應鏈政策風險，業務擴張帶來的內部管理的風險
上行風險：持續改善的全球宏觀經濟環境；手機AI 化進程加快；XR 銷售情況超預期；新型可穿戴式產品銷售超預期