公司发布2023 年业绩公告。2023 年公司实现，营业收入268.46 亿元，同比增长0.2%；归母净利润45.6 亿元，同比增长14.39%。2024 年计划利润总额64.87 亿元。2024 年计划归属于母公司所有者的净利润49.2 亿元。

煤炭业务量价齐升。2023 年公司生产原煤4655 万吨，同比+1.19%，原煤销量4647 万吨，同比+1.04%。利价来看，公司吨煤综合售价196 元/吨，同比+2.51%；吨煤成本91 元/吨，同比-0.97%。2024 年计划原煤生产4800 万吨、计划原煤销售4800 万吨。

电解铝业务韧性凸显。2023 年公司生产电解铝87.51 万吨，同比+1.34%，电解铝销量87.68 万吨，同比+1.75%，吨铝售价16312 元/吨，同比-6.6%，吨铝成本13783 元/吨，同比-3.39%。2024 年公司计划电解铝产量88 万吨，计划电解铝销量88 万吨。

电力业务增量显著。2023 年公司发电量870049 万千瓦时，同比+2.47%；售电量816480 万千瓦时，同比+5.62%，上网电价0.3387 元/千瓦时，同比-3.84%，售电成本0.2232 元/千瓦时，同比-0.57%。2024 年公司计划发电量263.36 亿千瓦时（含自备电厂发电量132.67 亿千瓦时），计划售电量123.3 亿千瓦时。

主营业务一体化布局，三大业务齐头并进值得期待。公司现有煤炭产能4800 万吨/年，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业；公司建成了年消耗约900 万吨煤炭的180 万千瓦火电装机以及90 万千瓦风电装机、15 万千瓦光伏装机、86 万吨电解铝产能和配套设施的霍林河循环经济示范项目，是全球首个“煤-电-铝”循环经济绿色产业集群，按照“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤”的总体思路，实现了以传统煤电为主的产业链向“煤电+绿色能源基地+产业集群”产业链转型升级。截至2023 年年报，公司火电装机120 万千瓦，新能源装机455.2 万千瓦。

投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为56 亿元、60 亿元、65 亿元，对应PE 分别为7.6、7.0、6.5。

风险提示：资产注入不及预期，铝价大幅下跌，发电上网不及预期。