电力业务增量显著。2023 年公司发电量870049 万千瓦时，同比+2.47%；售电量816480 万千瓦时，同比+5.62%，上网电价0.3387 元/千瓦时，同比-3.84%，售电成本0.2232 元/千瓦时，同比-0.57%。2024 年公司计划发电量263.36 亿千瓦时（含自备电厂发电量132.67 亿千瓦时），计划售电量123.3 亿千瓦时。公司發佈2023 年業績公告。2023 年公司實現，營業收入268.46 億元，同比增長0.2%；歸母淨利潤45.6 億元，同比增長14.39%。2024 年計劃利潤總額64.87 億元。2024 年計劃歸屬於母公司所有者的淨利潤49.2 億元。
煤炭業務量價齊升。2023 年公司生產原煤4655 萬噸，同比+1.19%，原煤銷量4647 萬噸，同比+1.04%。利價來看，公司噸煤綜合售價196 元/噸，同比+2.51%；噸煤成本91 元/噸，同比-0.97%。2024 年計劃原煤生產4800 萬噸、計劃原煤銷售4800 萬噸。
電解鋁業務韌性凸顯。2023 年公司生產電解鋁87.51 萬噸，同比+1.34%，電解鋁銷量87.68 萬噸，同比+1.75%，噸鋁售價16312 元/噸，同比-6.6%，噸鋁成本13783 元/噸，同比-3.39%。2024 年公司計劃電解鋁產量88 萬噸，計劃電解鋁銷量88 萬噸。
電力業務增量顯著。2023 年公司發電量870049 萬千瓦時，同比+2.47%；售電量816480 萬千瓦時，同比+5.62%，上網電價0.3387 元/千瓦時，同比-3.84%，售電成本0.2232 元/千瓦時，同比-0.57%。2024 年公司計劃發電量263.36 億千瓦時（含自備電廠發電量132.67 億千瓦時），計劃售電量123.3 億千瓦時。
主營業務一體化佈局，三大業務齊頭並進值得期待。公司現有煤炭產能4800 萬噸/年，是蒙東及大東北區域內最大的煤炭生產企業；公司建成了年消耗約900 萬噸煤炭的180 萬千瓦火電裝機以及90 萬千瓦風電裝機、15 萬千瓦光伏裝機、86 萬噸電解鋁產能和配套設施的霍林河循環經濟示範項目，是全球首個“煤-電-鋁”循環經濟綠色產業集群，按照“以煤發電、以電鍊鋁、以鋁帶電、以電促煤”的總體思路，實現了以傳統煤電爲主的產業鏈向“煤電+綠色能源基地+產業集群”產業鏈轉型升級。截至2023 年年報，公司火電裝機120 萬千瓦，新能源裝機455.2 萬千瓦。
投資建議。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲56 億元、60 億元、65 億元，對應PE 分別爲7.6、7.0、6.5。
風險提示：資產注入不及預期，鋁價大幅下跌，發電上網不及預期。
