维持增持评级。维 持2024-2025 年EPS 预测3.19/3.53 元，新增2026 年EPS 预测3.86 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 15X，上调目标价至47.85 元，维持增持评级。本報告導讀：
2024Q1 分銷保持穩健增長，零售因高基數增速下滑，工業貢獻穩健收益。隨內部經營質量改善、商品結構調整，公司淨利率有望持續提升。
投資要點：
維持增持評級。維 持2024-2025 年EPS 預測3.19/3.53 元，新增2026 年EPS 預測3.86 元。參考可比公司估值，給予公司2024 年PE 15X，上調目標價至47.85 元，維持增持評級。
業績符合預期。2024Q1 公司實現收入190.9 億元（+2.16%），歸母淨利潤3.89 億元（+7.33%），扣非歸母淨利潤3.70 億元（+5.10%）。投資淨收益1.03 億元（+17.13%），工業板塊貢獻穩定利潤，帶動公司歸母淨利潤增速高於收入增速。業績基本符合預期。
分銷穩健增長。2024Q1 分銷收入139.54 億元（+6.77%），實現較好增長，環比+12.64%，行業整頓對公司影響逐漸減弱。分銷競爭格局相對穩定，公司作爲兩廣分銷龍頭，有望實現穩健增長。分銷淨利潤2.40 億元（+10.07%），淨利率1.72%（+0.05pct），降本增效下保持穩健提升趨勢。
零售受高基數影響下滑。2024Q1 零售收入53.87 億元（-8.3%），主要爲高基數下增速放緩，全年隨基數改善，表觀增速有望逐季好轉。淨利潤0.77億元（-49.94%），淨利率1.43%（-1.21pct），預計主要爲毛利率有所回落，與2023Q1 疫情相關物資需求較高、促銷活動開展較少有關。截至2023 年底，公司統籌門店達3012 家，隨統籌門店數量增多、處方來源的進一步豐富，公司受益於處方外流將更爲明顯。預計國大藥房保持10%左右的開店增速，穩健增長的同時提升內部經營質量，包括門店實際運營、商品採購等，有望提升零售毛利率，從而對淨利率起到拉動作用。
風險提示：利潤改善不及預期，處方外流速度不及預期。
