維持“買入”評級：鑑於大唐新能源更爲審慎的擴張前景及新能源電價下調壓力，我們分別下調2024-2025 年每股盈利32.7%和41.4%至人民幣0.348 元和0.395 元。我們給予2026 年每股盈利預測人民幣0.441 元。基於6.0 倍的2024年市盈率，我們的目標價下降至2.30 港元（此前爲3.10 港元）。
雖然2023 年盈利不及預期，但更爲審慎的擴張令資產負債表有所改善。大唐新能源於2023 年錄得股東利潤人民幣27.53 億元（同比下降21.9%），差於我們的預期，主要由於電價低於預期及資產減值高於預期。公司年內新增風電和太陽能裝機1.2 吉瓦（低於我們的預期），而受益於設備成本下降，公司資本開支得到較好控制，爲人民幣58.93 億元。大唐新能源計劃在2024 年新增裝機2.0 吉瓦，而截至2023 年底，公司在建新能源裝機容量爲1.8 吉瓦。得益於2023 年更爲審慎的擴張策略，公司錄得人民幣71.40 億元的穩健經營現金，槓桿率持續下降（淨資產負債率下降3.6 個百分點至169.1%）。
老舊風場改造仍是工作重點：大唐新能源的舊風場擁有優良的風力資源，在老舊風場改造方面潛力巨大。據管理層，公司目前在八個區域（如遼寧、內蒙古、山東和黑龍江）符合“以大代小”的條件的老舊風電場規模約爲1.96 吉瓦。我們預計，到2025 年底，符合“以大代小”條件的老舊風電場規模將達到約4 吉瓦。
根據經驗，老舊風場改造平均可提高裝機量至原來的兩倍、發電量至原來的三倍。
下行風險：用電需求低於預期、項目推出延遲、對獨立發電企業不利的監管和政策變動、極端天氣條件等。