投資要點
事件： 公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年營收73.53 億元，同增56.1%；歸母淨利潤8.52 億元，同增31.2%；扣非淨利潤8.06億元，同增31.2%。其中2023Q4 營收17.02 億元，同環比-5.2%/-2.2%；歸母淨利潤-4070 萬元，同環比-110.9%/-95.9%；扣非歸母淨利潤-7885萬元，同環比-121.7%/-96.1%。2024Q1 營收11.26 億元，同環比-34.5%/-33.8%； 歸母淨利潤-2882 萬元，同環比-29.3%/-55.7%。 業績略低於市場預期。
2024Q1 逆變器出貨淡季、2024Q2 需求快速恢復、全年有望高增。公司2023 年併網出貨53.22 萬臺，同增約15%，其中2023Q4 出貨約11.4 萬臺，環比略降，2024Q1 出貨約8.4 萬臺，同環比-45%/26%，毛利率約30%+，環比提升，國內佔比約50%；展望2024Q2 及未來，隨國內需求起量疊加海外巴西、印度、巴基斯坦等需求高增，2024 年4 月單月訂單超10 萬臺，全年公司預計組串出貨可達80-100 萬臺，同增60%+，分市場看預計國內外各佔一半，分類型看預計戶用65 萬臺左右，工商業15 萬臺，地面3 萬臺左右。
#儲能去庫接近尾聲、2024Q2 有望逐季改善。公司2023 年實現儲能逆變器出貨15.41 萬臺，同降約30%，其中2023Q4 出貨約0.8-0.9 萬臺，環降70%；2024Q1 出0.6-0.7 萬臺，同環比降約90%/30%，毛利率約50%+；歐洲戶儲庫存2024 年5-6 月有望去化完畢，公司儲能出貨有望觸底逐季改善，全年公司預計出貨可達10 萬臺，同比下降約35%。電池包2023 年實現出貨341MWh，其中2023Q4 出貨約40MWh，環降30%，2024Q1 我們預計出貨約50-60MWh，環比有所提升，毛利率約35%，全年公司預計實現營收10 億元。
戶用系統2024Q1 出貨略降、全年有望出貨1GW。公司2023 年戶用系統實現營收約16.5 億元，出貨約0.5gw，其中2023Q4 出貨約0.2gw，環比略增；2024Q1 營收約5 億元，全年公司預計實現出貨1GW，同比約翻倍增長。
盈利預測及投資評級： 考慮公司儲能出貨受庫存壓力影響有所下降，我們略微下調公司2024-2025 年盈利預測，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤6.5/10.5/13.7 億元（前值2024-2025 年爲7.7/11.0 億元），同比-23%/+61%/+30%，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期。