事件：華友鈷業發 布2023年年報及2024年一季報，公司2023年實現營業收入663.04 億元，同比+5.19%，歸母淨利潤33.51 億元，同比-14.25%，扣非歸母淨利潤30.93 億元，同比-22.25%。公司2024Q1 實現營業收入149.63 億元，同比-21.70%，歸母淨利潤5.22 億元，同比-48.99%，扣非歸母淨利潤5.68 億元，同比-42.97%。
點評：2023 年公司三元前驅體出貨逆勢高增，高鎳三元正極出貨佔比約83%。2023 年公司三元前驅體出貨12.91 萬噸，同比增長30.64%；正極材料出貨約9.5 萬噸，同比增長約5%，其中三元正極出貨約8.1萬噸，8 系及9 系以上高鎳三元正極出貨超6.7 萬噸，佔三元正極出貨量約83%。在三元正極增長放緩的背景下，公司兌現一體化優勢，三元前驅體出貨逆勢增長，份額持續提升。海外市場開拓方面，公司通過多種渠道進入日本車企供應鏈，與VW、Ford、BASF 等歐美本土正極-電池-汽車鏈深入全球化合作。
2024 年華飛有望貢獻超10 萬噸溼法增量，全年鎳中間品出貨有望接近翻倍增長。2023 年公司鎳產品出貨量約12.6 萬噸（含受託加工和自供），同比增長88%，預計其中電解鎳出貨約4 萬噸，硫酸鎳出貨超8萬噸。鎳中間品方面，預計2023 年公司MHP 出貨近9 萬金噸，高冰鎳出貨約5 萬金噸。截至2024Q1 末，公司已建成華越年產6 萬金噸MHP 溼法冶煉項目、華科年產4.5 萬金噸高冰鎳項目、華飛年產12 萬金噸MHP 溼法冶煉項目，合計22.5 萬金噸鎳中間品產能。此外，公司與淡水河谷、福特汽車共建12 萬金噸Pomalaa 高壓酸浸溼法項目，已於2023 年底完成項目公司股權交割。
推動全球一體化佈局，多點佈局海外鋰電材料產能。公司加速海外鋰電材料產能建設，啓動匈牙利巴莫高鎳三元正極材料建設，並獲得億緯鋰能、遠景動力等動力電池企業的定點供貨協議，一期2.5 萬噸產能有望於2025 年建成；與LG 化學於韓國共建年產6.6 萬噸NCMA 正極材料項目，目前建成試產中；此外，於印尼佈局5 萬噸三元前驅體項目建設，於摩洛哥設立鋰鹽加工合資公司。海外產能的建設將助力公司進一步打通國際供應渠道，實現歐美市場突破。
投資建議：考慮到鋰鎳金屬價格波動，下調公司全年業績，預計2024-2026 年實現歸母淨利潤39.79、51.05、60.18 億元，同比增長18.76%、28.29%、17.88%，對應PE 爲12、9、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能車銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動。