在2023 年同期高基数下，公司2024 年一季度收入、利润实现双增长。2024年一季度公司实现营收31.98 亿元（+3.6%），归母净利润2.44 亿元（+1.8%），扣非归母净利润2.39 亿元（+2.4%），经营活动产生的现金流量净额2.80 亿元（+25.6%）。在2023 年一季度的高基数之下，公司2024 年一季度的收入、利润同比均实现正增长。

原料药及中间体板块：收入同比增长，毛利率有所下滑。原料药及中间体板块2024 年一季度实现营收23.56 亿（+5.7%），毛利3.92 亿（-15.1%），毛利率16.62%，同比有所下降、但环比提升，同比下降主要系2023 年一季度疫情放开以后API 量价提升导致基数较大。

CDMO 板块：项目增长态势持续，高基数下收入下滑。CDMO 板块2024 年一季度实现营收5.01 亿（-12.6%），毛利1.86 亿（-25.4%），毛利率37.1%，同比下降6.4 个百分点，环比上升5.7 个百分点，主要系2023 年一季度新冠放开后新冠销售产品的毛利较高（基数高）。扣除新冠产品，2024年一季度CDMO 业务的销售收入与毛利保持稳健增长。24 年一季度CDMO报价项目330 个，同比增长34%。24 年一季度CDMO 进行中项目814 个，同比增长41%，其中：商业化项目302 个（包括人用药218 个，兽药47个，其他37 个），同比增长29%；研发阶段项目512 个，同比增长63%。

项目数实现快速增长。

制剂板块：研发投入加大，申报及获批节奏有望提速。制剂板块2024 年一季度实现营收3.42 亿（+20.1%），毛利1.92 亿（+25.0%），毛利率56.1%，同比提升2.5 个百分点，环比提升2.2 个百分点。当前公司每年制剂的研发立项超过25 个，处于大幅增长的阶段，同时，公司通过挖掘潜力品种、开展多产品策略进一步拓展市场，随着申报及获批节奏的提速及市场拓展的加大，制剂板块有望为公司贡献新增长动能。

风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。

投资建议：高基数下，2024 年一季度收入、利润双增长，维持“买入”。

三大业务稳固，随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润12.21/14.02/15.95 亿元，同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.2x。