本文來自“惠譽評級”。
4月26日，惠譽評級已確認北京市燃氣集團有限責任公司(北京燃氣)的長期發行人違約評級和高級無抵押評級爲'A'，展望負面。
惠譽同時確認北京燃氣票息率1.875%、2025年到期的5億美元高級無抵押債券的評級爲'A'。該債券由北京燃氣的全資子公司Beijing Gas Singapore Capital Corporation發行，由北京燃氣提供擔保。
惠譽基於其《母子公司評級關聯性標準》，評定北京燃氣的評級與其直屬母公司北京控股有限公司(北京控股，A/負面)的評級等同。惠譽認爲，北京控股在法律與戰略層面的關聯性均爲“強”，在運營層面向該公司提供支持的意願爲“中等”。
惠譽評定北京燃氣的獨立信用狀況爲'a-'，這是由於北京燃氣的淨現金頭寸，以及非常穩定的業務狀況——客戶組合的週期性變化較小、燃氣採購成本穩定、管道天然氣上漲成本傳導暢通的記錄，且獲得來自管道合資企業的穩定派息。
關鍵評級驅動因素
法律層面關聯性“強”：北京燃氣若違約將觸發北京控股境內外長期債券的交叉違約條款——這部分債券多數將於2025年之後到期。北京控股的資本結構中附有交叉違約條款的債券佔比較高，惠譽預期，這部分債券將成爲該公司資本結構中的固定組成部分。鑑於北京燃氣是北京控股旗下最重要的子公司，惠譽認爲，若北京燃氣違約導致交叉違約條款被觸發，北京控股債權人將快速清償的可能性較大。
戰略層面關聯性“強”：北京控股全資持有北京燃氣。作爲北京市政府的獨家城市燃氣供應商，北京燃氣對北京控股乃至北京市均具有重要的戰略意義。在北京市政府大力倡導改善環境質量的背景下，北京燃氣在保障首都燃氣供給方面發揮着關鍵作用。2023年北京市天然氣消費量約95%由北京燃氣供應，天然氣佔北京市一次能源消費量的三分之一左右。此外，北京燃氣作爲北京控股旗下規模最大的子公司，2023年其資產佔母公司總資產的52%，對母公司EBITDA的貢獻度爲51%左右。
運營層面關聯性“中等”：運營層面關聯性“中等”的評估基於北京燃氣和北京控股的高級管理人員部分重疊，且往期存在職位輪值。儘管品牌不同，主要債權人始終將北京燃氣視爲“北控”的一員。由於北京控股的主要子公司專注於不同的業務領域，惠譽評定北京控股與北京燃氣的運營協同效益爲“較低”。
銷氣毛差略有下降：惠譽保守假設，2024年每立方米銷氣毛差將下降0.01元人民幣。北京燃氣此前完全依賴管道天然氣供應，但惠譽預期，隨着天津南港液化天然氣接收站項目(南港液化天然氣項目)的竣工，北京燃氣將採購更多液化天然氣。目前，液化天然氣成本高於管道天然氣，而且成本可能無法及時傳導，導致北京燃氣的銷氣毛差收窄。不過，惠譽預期，2025 年北京燃氣的配氣價格將上升，因爲南港液化天然氣項目的部分資本支出將反映到該公司的監管有效資產。這將有助於抵消液化天然氣成本上升帶來的影響。
天然氣銷量穩定：由於天氣較同期更冷，2024年第一季度北京燃氣的天然氣銷量同比增長3%。儘管北京市內的天然氣消費量或已達上限，但該公司對擴大北京市以外地區的天然氣銷售持謹慎態度。惠譽預計，2023至2026年間北京燃氣的天然氣銷量年均複合增長率爲1%。
財務狀況強健：惠譽預期，2024至2026年間北京燃氣生成的自由現金流爲中性至正值。若無重大收購，該公司經營性現金流可滿足燃氣表更換和管道翻新的資本支出需求，以及普通股派息。據此，惠譽預期，北京燃氣將保持淨現金頭寸。惠譽基於北京燃氣強健的財務狀況和業務狀況評定其獨立信用狀況爲'a-'。
評級推導摘要
惠譽基於其《母子公司評級關聯性標準》將北京燃氣的發行人違約評級與北京控股的評級等同。惠譽評定北京控股在法律層面爲北京燃氣提供支持的意願爲“強”、在運營層面提供支持的意願爲“中等”、在戰略層面提供支持的意願爲“強”。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-由於氣溫低於同期且經濟活動回暖，2024年天然氣銷量略有增長。2024至2026年間天然氣銷量每年增長率穩定在1%;
-2024年每立方米銷氣毛差略微下降0.01元人民幣，此後將繼續持平;
-南港天然氣接收站平均處理費爲0.25元人民幣/立方米(不含增值稅)，利用率爲25%-46%;
-2024至2026年間陝京線管道輸氣價格保持穩定;利用率將保持在100%以上的高位;
-油價走向符合惠譽的價格假設; 2024至2026年間北京燃氣持股的Verkhnechonskneftegazto產量每年減產5%;
-2024至2026年間每年資本支出爲62億至67億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
-若惠譽將北京控股的評級展望調整至穩定，則惠譽會將北京燃氣的評級展望調整至穩定。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
-惠譽對北京控股採取負面評級行動;
-北京控股爲北京燃氣提供支持的意願減弱;
-北京控股向北京燃氣提供支持的意願減弱，同時，北京燃氣的EBITDA淨槓桿率在3.0倍以上或北京燃氣未能在長期內保持自由現金流爲正值。
流動性及債務結構
流動性強勁：截至2023年末，北京燃氣持有不受限制現金總額達186億元人民幣，短期債務爲39億元人民幣。截至2023 年末，該公司512億元人民幣尚未使用的授信額度可進一步支持其流動性。
發行人簡介
北京燃氣成立於1958年，於2005年劃入北京控股集團有限公司。北京燃氣是北京市的主導性天然氣分銷商，市場份額在95%以上。