24Q1 開局表現亮眼，歸母淨利同比+47.15%，維持“買入”評級瑞爾特發佈24 年一季報，24Q1 實現營收5.23 億元（yoy+32.30%），歸母淨利0.59 億元（yoy+47.15%），扣非淨利0.53 億元（yoy+54.48%），24年開局表現亮眼，營收及歸母淨利均高增，我們判斷主要系自主品牌收入快速成長、毛利率提升帶動盈利能力優化所致。我們維持盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利分別爲2.78/3.33/3.96 億元，對應EPS 分別爲0.66/0.80/0.95 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲14 倍，考慮到智能馬桶賽道需求韌性突出、公司自主品牌業務優勢明顯，維持24 年20倍目標PE，維持目標價13.20 元，維持“買入”評級。
自主品牌業務有望快速成長，智能代工有望穩增，傳統水件需求恢復分業務看：1）自主品牌方面，公司卡位智能馬桶優質賽道，產品品質領先，打造涵蓋輕智能/中端/高端全產品矩陣，線上+線下多渠道發力，24 年加碼線下渠道佈局，零售經銷/家電渠道等有望快速放量，驅動自主品牌業務收入延續快速增長；2）智能代工方面，公司綁定優質品牌客戶，同時24 年加速海外代工業務開拓，有望帶動馬桶代工收入穩步增長；3）水件方面，公司水件業務以中高端節水型沖水組件爲主，行業市佔率領先，國內外客戶需求恢復有望帶動24 年水件代工業務收入回暖。
24Q1 銷售毛利率同增5.01pct，經營性現金流表現穩健24Q1 公司銷售毛利率同增5.01pct 至30.24%，我們判斷主要系公司自主品牌業務快速成長帶來業務結構優化、高毛利率的海外業務恢復所致。24Q1期間費用率同增2.57pct 至19.45%，其中銷售費用率同增5.84pct 至11.66%，我們判斷主要系自主品牌線上+線下開拓下營銷費用投入增加；管理+研發費用率同降1.60pct 至8.61%，財務費用率同降1.67pct 至-0.82%，我們判斷主要系匯兌收益及利息收入增加所致。現金流方面。24Q1 公司經營性淨現金流同增22.0%至0.38 億元，現金流表現穩健。
卡位智能馬桶優質賽道，國貨品牌逐步崛起
從產品屬性看，智能馬桶消費屬性強於地產屬性，受地產週期波動影響有限，且契合智能化與消費升級趨勢，是家居賽道內的新興優勢品種。據頭豹研究院及奧維雲網數據，22 年我國智能馬桶市場規模156.9 億元（yoy+7%），滲透率按銷量和保有量計分別爲17%/4%，對標美日等成熟市場（60%+滲透率）提升空間可觀。公司打造高性價比產品矩陣，線上強勢發力，線下快速佈局，競爭優勢明顯，看好公司作爲國貨品牌逐步崛起。
風險提示：行業競爭加劇，需求不及預期，原料價格及匯率波動。