23 年受股份支付及联营企业亏损影响，表观净利润下滑较多；24Q1 受23Q1 高基数影响，营收呈现下滑。23 年公司营收同比略有下降，主要受大客户新系统迭代延期影响。2023 年公司实现毛利率63.7%（较22 年-0.63pct），保持较为稳定；实现净利率30.2%（较22 年-7.9pct），公司净利润下滑主要系股份支付费用增加、参股国药新光确认的联营企业投资损失增加、二期厂房和机器设备折旧增加等原因。24Q1 营收下滑主要系23Q1 美国大客户大量备货导致公司营收基数较高，24 年以来公司发货节奏保持基本正常，我们认为公司季度营收有望呈现环比改善，实现稳健增长。事件1：公司發佈2023 年年報：實現營收4.71 億元（-1.3% YOY）、歸母淨利潤1.46 億元（-20.2% YOY）、扣非歸母淨利潤1.36 億元（-19.2% YOY）。
事件2：公司發佈2024 年一季報：實現營收1.18 億元（-20.7% YOY）、歸母淨利潤3844 萬元（-20.7% YOY）、扣非歸母淨利潤3646 萬元（-21.4% YOY）。
點評：
23 年受股份支付及聯營企業虧損影響，表觀淨利潤下滑較多；24Q1 受23Q1 高基數影響，營收呈現下滑。23 年公司營收同比略有下降，主要受大客戶新系統迭代延期影響。2023 年公司實現毛利率63.7%（較22 年-0.63pct），保持較爲穩定；實現淨利率30.2%（較22 年-7.9pct），公司淨利潤下滑主要系股份支付費用增加、參股國藥新光確認的聯營企業投資損失增加、二期廠房和機器設備折舊增加等原因。24Q1 營收下滑主要系23Q1 美國大客戶大量備貨導致公司營收基數較高，24 年以來公司發貨節奏保持基本正常，我們認爲公司季度營收有望呈現環比改善，實現穩健增長。
內窺鏡產品國內表現強勁，有望維持高速增長。2023 年公司內窺鏡產品在國內市場增長勢頭強勁，收入同比增長約83%，主要系公司積極開拓國內市場，營銷體系逐步完善，品牌影響力不斷增強。隨着公司內窺鏡產品業務的不斷拓展，以及二代整機產品在臨床端的銷售推進，看好公司整機業務推廣，公司國內內窺鏡業務有望維持快速增長。
鏡體種類不斷拓寬，市場競爭力不斷增強。海外市場方面，公司和美國客戶合作範圍不斷拓寬，從原有腹腔內窺鏡逐步拓展到泌尿、婦科及開放手術領域，爲美國市場開發的4mm 宮腔鏡已經完成產品定型預計24 年6 月推向市場；2.9mm膀胱鏡及3mm 小兒腹腔鏡以及開放手術外視鏡也在開發中。國內市場方面，關節鏡、三維腹腔內窺鏡、胸腔內窺鏡已經開始投放市場，全系列腹腔鏡（包括白光、熒光、除霧、3D 熒光、標準長度、加長型、超細型等幾十種規格）在陸續註冊取證中。公司內窺鏡鏡體種類日益豐富，競爭力不斷增強。
盈利預測、估值與評級：受美國客戶訂單簽訂節奏影響，我們下調公司24-25年歸母淨利潤預測分別爲2.10/2.77 億元（較前次預測下調15%/19%），新增26 年歸母淨利潤預測3.59 億元，現價對應PE 分別爲24/19/14 倍。公司大客戶新產品市場反響較好，公司整機業務有望貢獻增量，季度營收有望環比持續改善，維持“買入”評級。
風險提示：新訂單不及預期；新產品推廣不及預期；貿易摩擦風險等。
