2023 年業績符合我們預期，1Q24 業績符合我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入30.3 億元，同比-1.6%；歸母淨利潤5.7 億元，同比+7.2%，符合我們預期。公司宣佈派發股息0.65元/股，派息率95%，對應當前股價股息率6.1%。1Q24 收入6.5 億元，同比+5.2%；歸母淨利潤1.2 億元，同比+10.2%，符合我們預期。
2023 年收入穩健，毛利率創歷史新高。
收入方面，2023 年直營/加盟/電商/團購渠道收入分別同比-1.1%/-0.4%/-5.5%/+19.5%至7.2/8.2/12.1/1.6 億元，其中線上渠道受大盤流量影響有所承壓，團購業務高增主要因公司加大ToB 業務開拓。店鋪方面，2023 年直營/加盟渠道分別淨開13/11 家店至484/1,010 家店。
2023 年毛利率同比+2.5ppt 至55.6%，創歷史新高，得益於公司主動控制成本以及高端品溢價能力提升，各渠道毛利率均有提升。費用方面，公司控制內部費用，2023 年管理費用率同比-0.3ppt 至3.7%，但由於加大線下費用投放，銷售費用率同比+0.5ppt 至26.1%。總體而言，2023年歸母淨利率同比+1.5ppt 至18.9%。
1Q24 各渠道收入恢復增長，加大渠道費用投入。1Q24 直營/加盟/電商/團購渠道收入分別同比+4.1%/+7.5%/+1.3%/+10.5%至1.6/1.4/2.8/0.4 億元。
1Q24 毛利率同比-0.1ppt 至54.2%，我們估計各渠道毛利率均有所下滑，主要因1Q24 基數較高，且市場競爭環境下公司需保持線上高性價比產品質量。1Q24 銷售費用率同比+1.2ppt 至26.8%，主要因各渠道費用增長，管理費用率同比-0.5ppt 至3.7%，主要因公司持續開展管理控費。綜合而言，1Q24 歸母淨利率同比+0.9ppt 至18.8%。營運方面，截至1Q24，公司存貨週轉天數同比-12.3 天至223.3 天，1Q24 經營活動現金流淨額7,348 萬元，較爲健康。
發展趨勢
我們預計2024 年公司有望持續在一線城市開設超品大店並增設空白點位的加盟渠道，在週期底部樹立品牌形象、獲取渠道資源以提升市場份額；同時我們認爲公司專注穩健經營、費用控制良好，高質量盈利水平有望維持。
盈利預測與估值
我們維持公司2024 年盈利預測6.37 億元不變，並引入2025 年盈利預測6.84 億元，當前股價分別對應2024/25 年14.0x/13.0xP/E。我們維持中性評級，考慮到公司經營穩健、紅利屬性突出，有望獲得估值溢價，我們上調目標價32.3%至12.93 元，目標價對應2024/25 年17.0x/15.8xP/E，較現價有21.8%的上漲空間。
風險
終端消費需求不及預期，渠道拓展不及預期，線上增速放緩等。