23 年經營短期承壓，靜待改善
23 年收入/歸母淨利8.0/1.3 億，同比+0.1%/-5.4%；23Q4 收入/歸母淨利1.8/0.3 億，同比-5.7%/-13.9%。24Q1 收入/歸母淨利1.7/0.2 億，同比-17.9%/-46.9%。23 年受整體消費環境弱復甦影響，C 端預製菜需求在疫情影響消散後趨於平穩，公司單店收入有所承壓，23 年末加盟店較22 年末淨增128 家至1823 家。利潤端，受益於原材料價格的回落，23 年毛利率同比+2.3pct 至26.4%。展望看，隨着公司產品端持續推新，積極構建B 端+C端多元化渠道網絡，期待公司後續業績有所改善。預計24-26 年EPS 爲0.88/0.97/1.07 元，參考可比公司24 年平均34xPE（Wind 一致預期），給予其24 年34xPE，目標價29.92 元，“增持”評級。
產品品類多元化擴充，23 年末加盟店較22 年末淨增128 家至1823 家分產品， 23 年肉禽/ 水產類/ 其他類營收5.3/2.1/0.5 億， 同比+0.6%/-2.7%/+5.6%，24Q1 肉禽/水產類/其他類營收1.0/0.5/0.2 億，同比-21.4%/-20.2%/+27.8%。分渠道，23 年零售渠道收入5.3 億，同比-4.8%，其中加盟店/經銷店收入4.3/1.0 億，同比+0.7%/-23.2%；23 年末加盟店較22 年末淨增 128 家至1823 家；23 年批發渠道收入2.1 億，同比-1.5%。
23 年公司開拓商超業務，貢獻收入0.3 億。24Q1 零售/批發渠道收入1.1/0.4億，同比-17.0%/-24.9%；24Q1 商超渠道持續開拓，收入同比+25.0%至760萬。公司公告未來三年（24-26 年）股東回報計劃，與股東共享成長紅利。
23 年/24Q1 毛利率同比+2.3/-1.2pct，歸母淨利率同比-1.0/-6.2pct23 年毛利率同比+2.3pct 至26.4%（23Q4 同比+3.4pct 至27.1%），主要系原材料採購成本下降。費用端，23 年銷售費用率同比+1.2pct 至5.0%（23Q4同比+1.3pct 至5.7%），主要系銷售區域擴展、銷售人員增加所致；23 年管理費用率同比+1.5pct 至5.4%（23Q4 同比+2.8pct 至7.6%），最終23 年歸母淨利率同比-1.0pct 至16.9%（23Q4 同比-1.5pct 至15.7%），扣非淨利率同比+0.3pct 至16.4%（23Q4 同比-0.2pct 至14.9%）。24Q1 公司毛利率同比-1.2pct 至25.0%，銷售/管理費用率同比+1.7/+2.9pct 至6.0%/7.5%，費用投放同比加大，歸母/扣非淨利率同比-6.2/-6.0pct 至11.4%/11.2%。
期待後續經營改善，下調至“增持”評級
考慮公司後續經營情況改善的不確定性，我們下調24-25 年收入增速16.2/8.4pct，下調24-25 年盈利預測，預計EPS 爲 0.88/0.97 元（前次1.22/1.37 元），引入26 年EPS 1.07 元，目標價29.92 元（前次42.70 元），下調至“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低於預期、食品安全問題。