1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入26.5 億元，同比-14.87%；歸母淨利潤7.3 億元，同比-29.43%；扣非歸母淨利潤7.1 億元，同比-28.67%。業績符合我們預期。
發展趨勢
高基數下1Q24 表現有所承壓，LSG 收入表現好於國內。1Q24 收入同比降14.9%，主因防疫政策優化後1Q24 保健品免疫及蛋白類品類需求旺盛造成高基數。分渠道看，1Q24 境內線上/線下渠道收入分別同比-26.5%/-7.6%，線上表現弱於線下主因線上基數更高、以及線上增長較好的品類（如魚油、鈣及膠原蛋白等）非湯臣強勢品類。分產品看，1Q24 主品牌、健力多、Life-Space 國內產品收入分別同比-17.7%/-2.1%/-29.5%，蛋白粉及益生菌去年同期基數較高；LSG 收入同比-5.1%，表現好於國內益生菌，我們預計或主因跨境市場較好所致。
全年毛銷差基本平穩，費用投入以提升品牌力。1Q24 公司毛利率同比-0.4ppt至69.9%，主因1Q23 較高基數所致。1Q24 銷售費用率同比+6.6ppt 至31.2%，主因品牌建設投入較大以及收入承壓所致。此外1Q24 管理費率及研發費率分別同比+1.4/0.3ppt，我們預計或主因新招管理及研發人員增加及收入承壓所致。整體看，1Q24 淨利率高基數下同比-5.7ppt 至27.5%，導致利潤增長短期承壓。
料今年經營有望前低後高，中長期有望受益於居民健康意識提升及老齡化趨勢。考慮1H23 基數較高，我們預期2024 年收入增速表現或呈現前低後高趨勢，全年行業有望保持穩健增長，公司作爲行業龍頭市佔率有望保持平穩。中長期看，在居民健康意識提升及老齡化大背景下，我們預計膳食營養補充劑行業有望保持較好增長趨勢，公司依託全品類、多品牌策略有望獲取持續成長，中長期看市佔率有望提升。
盈利預測與估值
維持2024/25 年盈利預測維持不變。公司交易在2024/25 年14/12 倍P/E，維持目標價20.5 元，對應2024/25 年19/16 倍P/E 和33％上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
線上競爭加劇，行業監管變化，需求不及預期。