1Q24 歸母淨利潤超預期，看好軌交業務維修+以舊換新帶動增長1Q24 時代電氣收入39.3 億元，同比增長27.2%；毛利率34.1%，同比+1.64pct；歸母淨利潤5.7 億元，同比增長30.4%，超出我們的預期（5.0億元），主因：1）軌交五級修招標順利落地，帶動當期軌交業務收入同比增長43.7%；2）軌交業務佔比提升帶動盈利能力增長。考慮到軌交進入大規模維修週期+以舊換新在即，我們上調2024/2025/2026 年歸母淨利潤預期10%/12%/12% 。我們預計新興業務/ 軌交及其他24E 歸母淨利潤爲9.51/26.60 億元，分別給予30/22x 24E PE（可比公司均值26.7/20.1x），溢價幅度調整主因軌交業務帶動半體、電驅等新興業務增長，構築護城河，根據歷史平均AH 溢價率64.71 %，上調整A/H 股目標價至61.66 元/40.76港元（前值：49.95 元/30.03 港元），維持A/H 股“買入”評級。
軌交：看好動車維修進入快速增長期，關注以舊換新政策1Q24 公司軌道交通業務收入同比增長43.7%，其中軌道交通電氣裝備/軌道工程機械/通信信號系統收入同比增長29.0%/468.4%/42.0%，主因動車維修進入快速提升期，公司招標交付進展順利。我們認爲公司在軌交維修領域具有較強的技術儲備與市場競爭力，隨着大維修期的到來，公司有望進入第二輪快速發展期。此外，設備以舊換新政策逐步清晰，我們看好公司軌交業務維修+以舊換新的雙輪驅動。
新興裝備：軌交業務帶動半導體、電驅等新興業務增長，構築護城河1Q24 公司新興裝備業務收入同比增長13.2%，其中功率半導體/新能源車電驅/工業變流收入同比增長22.4%/10.8%/15.4%，傳感器件同比下滑48.6%，主因市場競爭加劇。我們認爲公司新興業務在2024 年面臨激烈的價格壓力，但公司軌交業務有望輻射帶動功率半導體、電驅等業務實現增長，構築產業一體化護城河。
上調A/H 股目標價至61.66 元/40.76 港元，維持“買入”評級我們預計新興業務/軌交及其他2024E 歸母淨利潤爲9.51/26.60 億元。基於SOTP，我們分別給予新興業務/軌交及其他業務30/22x 2024E PE，可比公司均值26.7/20.1x，溢價幅度調整主因公司軌交業務帶動半導體、電驅等新興業務增長，構築護城河，上調整A 股目標價至61.66 元（前值：49.95 元）。
根據上市以來歷史平均AH 溢價率爲64.71 %，上調時代電氣H 股目標價至40.76 港元（前值：30.03 港元）。維持A/H 股“買入”評級。
風險提示：半導體週期下行風險，新能源車、光伏等需求不達預期風險。