2023 業績略低於我們預期，1Q24 業績超預期
公司公佈2023 及1Q24 業績：2023 年公司實現營收47.38 億元，同比+11.2%；實現歸母淨利潤5.79 億元，同比+10.5%。其中，4Q23 實現營收11.96 億元，同比+9.5%，環比-1.9%；實現歸母淨利潤0.99 億元，同比+62.3%，環比-29.0%。業績略低於我們預期，主要由於半導體行業週期下行，電子材料需求增長受影響。2023 年公司四項費用合計7.31 億元，同比+24%，其中銷售/管理/財務/研發費用同比分別+26.8%/+6.58%/-46.02%/+48.78%，銷售和研發費用增加主要爲擴展銷售渠道和增加研發投入所致。
1Q24 實現營收16.18 億元，同比+51.1%，環比+35.3%；實現歸母淨利潤2.46 億元，同比+42.2%，環比+148.7%；業績超過我們預期，主要由於LNG 保溫材料收入確認超預期。
發展趨勢
LNG 保溫材料營收翻倍以上增長，其他業務營收基本穩定。2023 年公司營收佔比前三大板塊依然是半導體化學材料、光刻膠及配套試劑和LNG 保溫複合材料，分別佔24%/28%/18%。2023 公司重要子公司韓國先科/科美特/EMTIER/雅克天然氣分別實現淨利潤2.28/1.22/0.95/0.56 億元，同比分別-19%/-16%/-7%/+42%。分產品看，公司半導體化學材料/光刻膠及配套試劑/電子特種氣體/LNG 保溫絕熱材料的收入同比分別-0.5%/+3.6%/-11.6%/+114.5%，毛利率分別爲50%/19%/37%/36%，光刻膠及配套試劑毛利率同比+7.5ppt，其他保持穩定。
LNG 船交付高峰尚未來臨，公司板材業務有望保持高速增長。據克拉克森，2022/2023 年中國LNG 運輸船簽單量分別爲55/13 艘，截至2023 年底中國造船廠的在手訂單合計爲71 艘。LNG 造船爲長尾週期行業，受國內造船廠產能限制，我們預計LNG 運輸船的交付高峰在2026-2027 年，公司該板塊業務有望保持強勁增長。
電子材料國內新產能即將貢獻增量。據公告，公司江蘇先科宜興工廠前驅體及光刻膠項目達到預定可使用狀態的時間爲2024 年3 月，我們預計該產能批量供貨後有望顯著提升相應產品的國內市佔率。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 年盈利預測淨利潤8.4 億元，引入2025 年盈利預測10.8 億元。當前股價對應2024/2025 年P/E 分別爲35/27x。維持跑贏行業評級及目標價71.6 元，對應41 倍2024 市盈率和32 倍2025 市盈率，較當前股價有18%的上行空間。
風險
產品滲透率提升不及預期，半導體行業恢復不及預期。