2023 年業績低於我們預期,1Q24 業績好於我們預期公司2023 年收入同增22%至13.9 億元,歸母淨利潤同增3%至0.7 億元,業績低於我們預期,主要因期內對北京芯能計提商譽減值準備0.9 億元。公司1Q24 收入同增58%至3.8 億元,歸母淨利潤同增287%至0.7 億元,業績高於我們預期,主要因超預期的收入增長及良好的費用控制。
戶外業務佈局聯營、加速拓店。2H23 戶外業務收入同增7%至7.2 億元,其中探路者主品牌同增16%至6.7 億元,表現較爲突出;TOREADKIDS、TOREAD.X 收入分別同降17%/29%;Discovery Expedition 收入同比下滑較多,主要因公司結束與品牌方合作。分渠道看,1)線下業務收入同增約5%至4.9 億元,其中直營、加盟及聯營渠道、集團大客戶業務及其他分別收入0.7/3.5/0.7 億元,同比-20%/+25%/-28%。2H23 公司總門店淨開63家至893 家,其中直營淨關30 家,加盟及聯營淨開93 家。2)線上業務收入同增6%至2.3 億元。2H23 芯片業務收入大幅增長至1.2 億元。
毛利率回歸正常水平,商譽減值拖累利潤。2H23 毛利率同降13ppt 至44.2%,主要因22 年存貨跌價衝回調整到成本中帶來高基數。由於渠道結構調整及良好的費用控制,銷售費用率同降4.9ppt 至21.3%。管理費用率同增1.5ppt 至13.0%,主要因職工薪酬、併購相關費用、無形資產攤銷增加。資產及信用減值損失1.0 億元,主要因計提的存貨跌價準備及商譽減值。公允價值變動收益0.8 億元增厚利潤,主要爲北京芯能的業績補償承諾或有對價公允價值變動。2H23 經營利潤率同降0.8ppt 至4.7%。
1Q24 業績大幅增長好於預期。由於相較1Q23 合併報表範圍增加芯片業務收入,以及公司戶外業務持續的品牌和產品優化,1Q24 收入同增58%至3.8 億元;歸母淨利潤同增287%至0.7 億元。毛利率同降1.5ppt 至47%,銷售及管理費用率同降14ppt 至28%,經營利潤率同增14ppt 至20%。
發展趨勢
公司計劃戶外業務深耕年輕與戶外專業客群,打造覆蓋各類消費者的產品體系和品牌梯隊;芯片業務以中高端、專業顯示領域落地突破爲核心目標。
盈利預測與估值
考慮戶外及芯片業務利潤表現較好,上調24 年EPS 預測25%至0.23 元,引入25 年EPS 預測0.25 元,當前股價對應2.6/2.2 倍24/25 年P/S,維持中性評級。估值切換至24 年,給予戶外/芯片業務4/5 倍24 年P/S,考慮市場對多業務模式的投資情緒波動,給予23%的估值折讓,綜合下來我們基於分部加總估值法下調目標價32%至5.94 元,有23%的上行空間。
風險
終端零售環境不及預期,行業競爭加劇,新業務發展不及預期。