公司24Q1 業績同比高增，歸母淨利潤同比增長445%至6.57 億元公司發佈一季報：2024 年Q1 實現營收66.16 億元（yoy+85.01%、qoq-18.24%），歸母淨利6.57 億元（yoy+445.09%、qoq-14.29%），扣非淨利5.71 億元（yoy+1094.67%），公司非經常損益爲0.86 億元，其中政府補助0.8 億元，經營性現金流淨額爲33 億元(yoy+703.89%)。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲1.10/1.33/1.60 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲20 倍，考慮公司爲出口業務態勢強勁/現金流充足/高股息品種，給予24 年23 倍PE，目標價25.30 元，維持增持評級。
銷量高增+高盈利出口需求旺盛+自身降本控費，公司單車盈利中樞上移24Q1 公司業績同比增長表現卓越，主要得益於客車銷量高增、高盈利的出口以及新能源業務擴張，以及費用端管控良好：（1）24Q1 公司客車銷量爲7731 輛(yoy+74%，qoq-44%)，其中大中客車銷量爲6967 輛(yoy+101%)；結構上，24Q1 客車總出口2598 輛（yoy+92%），內銷5133 輛（yoy+66%）。
單車盈利上，公司表現持續向上，24Q1 單車收入爲85.6 萬元，yoy+5 萬元，單車毛利爲21.3 萬元，yoy+4 萬元，我們認爲主要系高盈利的出口業務高增以及新能源佔比提高。（2）費用端上，公司受益規模效應與降本增效，24Q1期間費率爲13.8%，yoy-7.3pct/qoq-0.1pct，其中研發費率yoy-3.5pct/管理費率yoy-2pct/銷售費率yoy-1.7pct。
海外客車新能源市場廣闊，國內頭部技術輸出充分享受出海紅利根據Marklines，海外客車銷量中樞約20 萬輛左右，新能源滲透水平較低，但海外新能源化目標積極，疊加政策支持與出行需求復甦，多國釋放客車需求，同時根據中客網，出口客車單價約高於內銷客車的70%。宇通出口已有20 餘年積累，憑藉全球廣泛佈局，有能力滿足各類目標市場需求，我們持續看好公司出口訂單增加，受益出口高價高利進而提升利潤中樞。
內銷經營有當，盈利增速跑贏大盤
24Q1 全國客車出口1.18 萬輛，yoy+58%，國內批發銷量爲12.38 萬輛，yoy+24%，增速較好主要系輕客銷量明顯好轉。公司增速跑贏行業大盤，我們認爲系公司產品結構改善+發揮頭部效應，往後看隨着新能源公交復甦、公路客車新能源化、客車高端化，我們看好公司憑藉新能源與高端化佈局深厚持續領跑行業，享有利潤中樞上移。
風險提示：終端需求不及預期；原材料漲價超預期；出口政策變化風險。