本報告導讀：
Q1 公司收入、利潤均超預期，看好全年訂單恢復勢頭。
投資要點：
投資建議考 慮到公司Q1 收入超預期，預計2024 全年訂單恢復情況有望超預期；考慮到Q1 毛利率超預期，預計在內部精細化管控持續推進下，未來盈利能力有望超預期，我們上調2024-26 年EPS 預測爲3.38/3.95/4.60 元（調整前爲3.25/3.76/4.33 元）。考慮到公司爲全球運動鞋製造龍頭，給予公司2024 年高於行業平均的22 倍PE，維持目標價73.65 元及“增持”評級。
Q1 收入、利潤均超預期。公司Q1 收入爲47.65 億元，同比增長30.2%；歸母淨利爲7.87 億元，同比增長63.7%；毛利率爲28.37%，同比提升5.03pct，主要得益於內部加強精細化管控，開新廠情況下員工人數仍出現下降，內部各方面利用率達到極致；期間費用率7.42%，同比提升0.75pct，高於正常水平，主要由於Q1 績效薪酬數額較大、存在匯兌損失；綜上淨利率爲16.53%，同比提升3.38pct。
Q1 老客訂單恢復，新客持續高增。Q1 前五大客戶訂單大部分實現正增，部分大客戶延續高速增長；我們分析其他客戶收入佔比持續提升，如銳步訂單從2023H2 開始放量，預計2024H1 持續高增。
看好訂單恢復勢頭，產能擴張計劃清晰。目前下游客戶庫存基本健康，同時公司具備老客戶提份額、開拓優質新客優勢，看好訂單反彈勢頭。同時，公司2024 全年有望投產3 個新工廠，其中一個已投產，另外兩個分別將於4 月/H2 投產，奠定全年業績增長基礎。
風險提示：終端消費恢復不及預期，產能擴張不及預期