事件：2024 年4 月25 日，康龍化成發佈2024 一季報。公司Q1 實現收入26.71 億元，同比下降1.95%；歸母淨利潤2.31 億元，同比下降33.80%；經調整淨利潤3.39 億元，同比下降22.70%。
實驗室服務環比復甦，小分子CDMO 新簽訂單高速增長。實驗室服務在2024 年Q1 實現收入16.05 億元，同比下降2.92%，毛利率保持在44.14%。
Q1 實驗室業務新簽訂單同比增長超10%，公司對上海、寧波等地的實驗室進行整合以增加規模效應，並且積極拓展寡核苷酸、多肽、抗體、ADC 等新興領域。
小分子CDMO 業務2024 年Q1 實現收入5.82 億元，同比下降2.67%，主要系部分客戶項目的交付節奏影響；毛利率爲27.90%，同比下降5.05pts，紹興新CMC 模塊在23Q4 轉固以及中英人員數量增長導致成本提升。Q1 CDMO 新簽訂單同比增長40%+，下游需求呈現積極回暖趨勢。
臨床研究業務穩健推進，大分子和CGT 板塊短期有所承壓。臨床研究業務2024 年Q1 收入3.92 億元，同比增長4.60%，海外臨床和國內SMO 服務驅動收入穩定提升；一季度毛利率爲9.32%，同比減少4.70pts，國內臨床CRO 行業競爭加劇導致毛利率有所下降，訂單價格端有一定壓力。大分子和CGT 服務2024 年Q1 收入爲0.91 億元，同比下降4.15%，其中基因治療CDMO 保持增長、測試服務收入有所降低；該板塊目前仍處於早期投入階段，毛利率爲-38.6%，寧波大分子藥物發現和生產平台預計2024 年陸續投用，公司將開始承接大分子GMP 生產服務項目。
客戶需求增加釋放回暖積極信號，維持全年增長指引不變。從目前政策環境上看，國家對於創新藥行業的支持態度非常明確，各省市也正在推出對創新藥產業的具體支持政策。2024 年Q1 公司全球客戶詢單和訪問比去年同期有所回暖，新簽訂單金額同比增長超過20%，市場回暖的積極信號明顯。公司維持2024 年收入增長10%+的目標不變，並且基於對未來發展的信心和維護公司價值進行回購股份，回購總金額不低於2 億元且不超過3 億元A 股並全部註銷。
投資建議：康龍化成打造全流程、一體化、國際化CXO 服務平台，豐富項目管線將驅動業務持續增長。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入127.05/146.13/167.70 億元，分別同比增長10.1%/15.0%/14.8%，歸母淨利潤爲16.54/19.77/23.24 億元，對應PE 爲21/17/15 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：需求下降風險、政策變化風險、競爭加劇風險、海外監管風險、匯率風險等。