珠江啤酒披露2024 年一季報，公司1Q24 實現營收11.1 億元，同比+7.0%，實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.2/1.0 億元，同比+39.4%/+45.8%。公司1Q24 銷量增速放緩，噸價實現高增。毛利率穩步向上，資產減值損失減少，歸母淨利率升幅較大。展望未來，公司啤酒主業有望延續量價齊升態勢，與文化產業的協同發展情況值得關注。
預計公司24-26 年EPS 爲0.33、0.37、0.42 元，維持增持評級。
支撐評級的要點
1Q24 銷量增速放緩，噸價實現高增。1Q24 公司實現營收11.1 億元，同比+7.0%，銷量/噸價分別同比+0.8%/+6.2%至26.4 萬千升/4201 元。高基數下公司1Q24 銷量增速有所放緩。其中，高檔啤酒產品銷量同比+15.1%。隨着高檔產品對中低檔產品的替代，公司1Q24 噸價實現高增。
毛利率穩步向上，資產減值損失減少，歸母淨利率升幅較大。1）成本端，公司仍面臨一定壓力，1Q24 噸成本2431 元，同比+3.8%，或因部分產品爲2023 年的高成本庫存所致。但在產品結構持續升級的拉動下，公司1Q24 毛利率同比仍穩步提升1.3pct 至42.1%。2）費用端，1Q24 公司銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+1.3/-0.4/-0.3pct 至16.6%/8.0%/3.1%。我們預計公司加大了1Q24 營銷活動力度，銷售費用率有所提升。管理、研發費用率隨着營收的提升逐步下降。財務費用上，隨着利息收入趨於穩定，公司1Q24 財務費用同比小幅下降0.04 億元至-0.4億元。3）盈利水平上，由於存貨跌價準備計提減少，公司1Q24 資產減值損失同比減少0.13 億元。在結構升級與資產減值損失減少的帶動下，公司1Q24 歸母淨利率同比高增2.5pct 至10.9%。
啤酒主業有望延續量價齊升態勢，關注啤酒銷售與文化產業的協同發展情況。我們認爲，啤酒行業結構升級趨勢本質不改，公司在營銷改革的帶動下，持續深化“3+N”品牌戰略，加速對創新渠道的滲透，啤酒主業有望延續較快增速。同時隨着澳麥雙反稅的取消，公司面臨的原材料成本壓力在2024 年有望得到顯著改善。
長期來看，公司現金儲備充足，如果能做好啤酒文化產業上與啤酒銷售的協同發展，將有助於提升資產的使用效率，值得關注。
估值
我們維持此前的盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS 爲0.33、0.37、0.42 元，同比+16.2%、+14.0%、+12.3%，對應2024-2026 年PE 估值爲25.4/22.3/19.8 倍，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
渠道庫存超預期、原材料成本波動。