用戶：活躍用戶數增勢穩健，短劇等內容助力用戶粘性居高位。預計24Q1快手DAU 3.91 億（yoy+4.5%），MAU 6.9 億（yoy+5%），DAU/MAU=56.9%（yoy-0.3pcts），每DAU 日均使用時長124.9 分鐘（yoy-1.5%）。24Q1 除春節外，整體並非用戶旺季，但公司通過以短劇爲代表的多樣化內容供給，有望保持高用戶粘性。AI 技術賦能，推薦算法精準度提升帶來更優的用戶體驗。
商業化：預計快手24Q1 線上營銷收入165.0 億元（yoy+26.3%）。電商生態持續向好帶來商家投流意願增強，快手基於行業屬性的精細化運營策略、營銷產品能力持續提升。快手電商GMV 的高增長預計繼續帶動內循環廣告強勁增長。在消費逐步復甦大背景下，部分廣告主預算有望得到恢復，外循環效果類廣告有望保持恢復勢頭。預計單季總用戶時長約743 億小時（yoy+2.9%）。
預計快手24Q1 其他收入（主要爲電商）40.1 億元（yoy+41.4%）。預計電商GMV 達2,904 億元（yoy+29%），電商貨幣化率1.38%（yoy+0.12pcts）。
24 年快手“38 購物節”期間訂單量同比增長28%，泛貨架場GMV 同比增長145%，大促、泛貨架、品牌直播有望促進電商GMV 在24 年持續增長。
預計快手24Q1 直播業務收入84.4 億元（yoy-9.5%）。行業監管預計將常態化，快手主動進行一定的內容調整和平台治理。直播爲公司的其他“直播+”的業務，包括快聘、理想家等提供底層的技術能力，仍爲公司重要的業務組成。
財務：毛利率預期改善顯著，獲客成本&人效持續優化。預計24Q1 快手實現總收入289.4 億元人民幣（yoy+14.8%），經調整淨利潤34.4 億元（vs 一致預期31 億元，23Q1 4200 萬元），經調整淨利率11.9%（yoy+11.7pcts）。
1）預計24Q1 毛利率52.8%（yoy+6.4pcts），高毛利電商和廣告業務增長強勁。2）預計24Q1 銷售/管理/研發費用率32.5% /3.0% /10.4%（分別yoy-2.1pcts /-0.6 pcts /-1.2 pcts）。春節短視頻獲客旺季，公司保持降本增效戰略，整體獲客ROI 改善，24Q1 有望保持單位新增用戶獲客成本穩健。持續推進人效優化，21Q2 以來股權激勵支出持續減小，23Q4 股權激勵支出yoy-41.3 %。
盈利預測、估值與評級：直播電商仍有紅利，在其推動下，24Q1 預計內循環廣告、電商業務保持較快增長。公司已經進入利潤釋放期，平台治理、組織架構、投放策略優化下，用戶獲取、留存效率持續提升，人效持續優化，經調整淨利潤率有望在後續季度持續改善，我們上調公司2024-25 年經調整淨利潤預測至161.0/ 233.2 億元（相對上次預測分別+2.4%/ +0.8%），新增2026年經調整淨利潤預測297.3 億元。快手粉絲和達人間形成的情感聯繫、信任感更強，具備長期變現潛力，維持目標價89.1 港元，維持“買入”評級。
風險提示：用戶增長不及預期風險，廣告收入增長不及預期風險，電商貨幣化進展不及預期風險，第三方數據與實際數據存在偏差風險