公司發佈2023 年報和2024 年一季報，受終端去庫等因素疊加公司23 全年業績承壓。
24Q1 公司業績環比改善顯著。AI 時代，公司產品深度契合高算力要求，看好公司業績隨行業景氣上行加速回暖，維持買入評級。
支撐評級的要點
公司23 全年業績承壓，24Q1 業績顯著改善。公司2023 年全年實現收入22.86億元，同比下降37.76%，實現歸母淨利潤4.51 億元，同比下降65.3%，實現扣非淨利潤3.7 億元，同比下降58.11%。2024 年一季度，公司實現營收7.37 億元，同比+75.74%/環比-3.06%，實現歸母淨利潤2.23 億元，同比+1032.86%/環比+2.88%,實現扣非淨利潤2.20 億元，同比+74117.63%/環比+2.57%。盈利能力方面，公司2023 年毛利率58.91%，同比增加12.47pcts，歸母淨利率19.73%，同比減少15.66pcts，扣非淨利率16.18%，同比減少7.86pcts。2024 年一季度，公司實現毛利率57.7%，同比+4.41pcts/環比+0.27pct,歸母淨利率30.30%，同比+25.60pcts，扣非淨利率29.79%，同比+29.72pcts。上述變化主要系：2023 年，1）受全球服務器及計算機行業需求下滑導致的客戶去庫存影響，公司DDR4 內存接口芯片與津逮CPU 出貨量較上年同期明顯減少；2）投資收益及公允價值變動收益總額同比減少疊加研發費用、資產減值損失增加；3）24Q1，DDR5 內存接口芯片、PCIeRetimer 及MRCD/MDB 芯片等較高毛利率產品的收入佔比提升，互連類芯片產品線毛利率爲60.93%，同比增加6.98pcts。
服務器+AI 芯片景氣回溫，DDR5 持續滲透，公司持續鞏固市場地位。1）研發方面：2024 年1 月，公司推出DDR5 第四子代RCD 芯片，支持數據速率爲7200MT/S,並已將該產品工程樣片送樣給主要內存廠商，助力客戶開展新一代內存產品研發。2）市場方面：隨着DDR5 在下游持續滲透，公司預計2024 年DDR5第二子代及第三子代RCD芯片出貨量較上年顯著增加，其中DDR5第二子代RCD芯片出貨量預計在24H1 超過第一子代產品，DDR5 第三子代RCD 芯片預計從24H2 開始規模出貨。
互聯類產品有望多點開花，平台型設計公司開闢成長空間。截至4 月22 日，公司預計在24Q2 交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB 及CKD 芯片的在手訂單金額合計已超過人民幣9000 萬元。1）PCIe etimer：24Q1 公司的PCle Retimer 芯片單季度出貨量約爲15 萬顆，超過該產品2023 年全年出貨量的1.5 倍；2）MRCD/MDB：搭配公司MRCD/MDB 芯片的服務器高帶寬內存模組已在境內外主流雲計算/互聯網廠商開始規模試用。24Q1，公司的MRCD/MDB 芯片單季度銷售額首次超過人民幣2000 萬元；3）CKD：2024 年4 月，公司在業界率先試產CKD 芯片，預計24Q2 起開始規模出貨。
估值
考慮存儲及數據中心需求復甦，AI 時代對互聯類產品需求提升，公司有望迎來多維度成長驅動，我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入43.54/62.02/77.77億元，實現歸母淨利潤分別爲14.77/22.88/28.51 億元，EPS 分別爲1.29/2.00/2.50元，對應2024-2026 年PE 分別爲37.3/24.6/19.3 倍。維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
存儲市場復甦進度不及預期、DDR5 滲透率不及預期、新產品開拓不及預期、國際環境不穩定。