事項：
上海銀行發佈2023 年年報及2024 年一季報，23 年和24Q1 分別實現營業收入506 億元、131 億元，對應同比增速分別爲-4.8%/-0.9%。23 年和24Q1 分別實現歸母淨利潤225 億元、61.5 億元，對應同比增速分別爲1.2%/1.8%。23年歸屬於母公司普通股股東的加權平均ROE 爲10.36%，同比下降0.64 個百分點。2023 年末，總資產規模達到3.09 萬億元，同比增速達到7.19%，24 年1 季度末總資產規模達到3.15 萬億元，較年初增加2.24%。2023 年利潤分配預案爲：每10 股派息4.60 元（含稅），分紅比例爲30.06%。
平安觀點：
非息帶動營收負增缺口縮窄，盈利水平保持穩定。24 年1 季度歸母淨利潤同比增長1.8%（+1.2%，23A），撥備的反哺成爲平滑公司盈利波動的重要因素。首先從營收來看，公司一季度營收增速較23 年全年提升3.88個百分點至-0.9%，非息收入貢獻提升帶動負增缺口收斂，1 季度非息收入同比增長23.0%（+1.9%，23A）。利差業務受到息差收窄的拖累仍較爲顯著，1 季度淨利息收入負增缺口較23 年全年擴大4.5 個百分點至-12.0%。整體來看，公司營收端1 季度整體承壓趨勢受到非息支撐略有改善，後續長三角地區的需求釋放斜率恢復有望提升公司經營彈性。
息差水平持續承壓，資負擴張保持穩健。公司23 年末淨息差爲1.34%（1.40%，23H1），我們按照期初期末餘額測算公司24Q1 單季度淨息差環比下降2BP 至1.04%，整體皆延續下行趨勢，資產端的拖累更爲明顯。
23 年貸款利率同比下降17BP 至4.27%，降息的持續落地以及“資產荒”背景下競爭加劇都拖累的貸款利率上行空間。不過負債端成本略有改善，公司23 年末存款成本較半年末下降2BP 至2.08%，公司23 年末個人存款和公司存款平均利率分別同比下降了16BP/1BP 至2.29%/1.98%，存款定價和結構管理效果逐步顯現。規模方面，1 季度末公司總資產同比正增6.2%（+7.2%，23A），其中1 季度末貸款同比增長5.4%（+5.6%，23A），1 季度末存款同比增長2.3%（+4.4%，23A），擴錶速度保持穩定。
資產質量保持平穩，撥備水平保持平穩。截至2024 年1 季度末，上海銀行不良率持平23 年末於1.21%，我們測算23 年末不良生成率爲1.12%（1.00%，23H1），小微資產以及信用卡業務資產質量波動導致不良生成水平略有上升，但整體可控。
前瞻性指標方面，1 季度末關注率較23 年末抬升12BP 至2.19%，公司23 年年末逾期率爲1.71%（1.68%，23H1），波動方向跟行業趨勢一致，資產質量保持穩定。撥備方面，公司1 季度末撥備覆蓋率和撥貸比分別較23 年末下降0.53pct/1BP 至272%/3.29%，撥備水平小幅下降，風險抵補能力保持穩定。
投資建議：估值具備安全邊際，關注公司股息價值。上海銀行持續深耕長三角、粵港澳、京津冀等重點區域，區位優勢明顯，覆蓋區域內的良好信用環境也爲公司提供了穩定的收入來源，同時上海銀行努力打造差異化競爭優勢，聚焦消費金融、财富管理、養老金融三大主線，養老金客戶數量始終保持在上海地區第一名的地位。特別是公司23 年上調分紅比例3.31 個百分點至30.06%，按照4 月25 日收盤價計算股息率達到6.50%，股息價值進一步提高。考慮到今年以來利率持續下行以及競爭加劇對於銀行經營端的影響，我們下調公司24-25 年盈利預測，並新增26 年盈利預測，預計公司24-26 年EPS 分別爲1.62/1.70/1.79 元（原預測分別爲1.79/1.93 元），對應盈利增速分別爲2.2%/5.0%/5.3%（原24-25 年預測分別爲7.8%/8.0%），目前公司股價對應24-26 年PB 分別爲0.44x/0.41x/0.38x，公司當前估值水平仍處在歷史分位底部，安全邊際充分，維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。