營收與淨利潤實現正增長。公司2023 年、2024 年一季度實現營業收入264億元、71 億元，同比分別增長3.1%、3.7%；分別實現歸母淨利潤121 億元、36 億元，同比增長10.6%、1.5%。公司2023 年加權ROE11.3%，同比上升0.1個百分點。從業績增長歸因來看，主要驅動因素表現爲淨息差下降拖累收入增速，2023 年報撥備反哺利潤，2024 年一季度資產減值損失計提較多則對利潤增長帶來壓力。
資產穩健增長。公司2023 年、2024 年一季度總資產同比增長8.6%、9.1%，2024 年一季末總資產1.44 萬億元，保持了較爲穩健的增速。其中存款同比分別增長7.9%、6.2%，今年一季度存款增速降低，主要是對公存款有所減少；貸款同比增長6.1%、6.1%，維持了較爲穩定的增速。公司一季末核心一級資本充足率14.49%，2023 年分紅率維持在30%。
淨息差同比降低，負債優勢依然明顯。公司披露的2023 年日均淨息差1.67%，同比降低16bps，主要受生息資產收益率下降影響。資產端來看，受LPR 下行等因素影響，貸款收益率同比降低29bps，生息資產收益率同比下降18bps；負債端來看，存款成本同比下降6bps，計息負債付息率同比下降4bps，繼續顯示出負債優勢。
資產質量有所波動。我們測算的2023 年不良生成率同比上升0.24 個百分點至0.56%。不良率略有上升，2024 年一季末爲0.99%，較年初上升2bps，較2023 年初上升5bps，主要是個人貸款不良率上升；2024 年一季末關注率1.27%，較年初上升4bps，較2023 年初上升53bps，主要是《商業銀行金融資產風險分類辦法》中關於重組資產、關注類貸款等最新規定所帶來的影響。
公司2024 年一季末撥備覆蓋率爲382%，較年初下降23 個百分點，較2023年初下降63 個百分點。
投資建議：我們考慮到公司資產質量變化情況向下調整盈利預測並將盈利預測前推一年，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤126/135 億元（上次預測值142/153 億元）、2026 年歸母淨利潤145 億元，同比增速4.1%/7.1/7.2%%；攤薄EPS 爲1.31/1.40/1.50 元；當前股價對應的PE 爲5.4/5.0/4.7x，PB爲0.6/0.5/0.5x，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。