核心觀點：
公司發佈2023 年報及2024 年一季報：2023 年實現營業收入26.11億元，同比-2.45%；歸母淨利潤2.63 億元，同比-18.25%，主要受中成藥集採降價及金融資產公允價值變動影響；扣非歸母淨利潤爲3.05億元，同比+1.45%。銷售、管理、研發費用分別爲8.90 億元（同比-11%）、1.56 億元（同比-9%）、1.27 億元（同比-19%），費用率分別爲34%、6%、5%，體現較高的費用控制效率。2024Q1 實現營收6.41 億元（同比-14%），歸母淨利潤0.51 億元（同比-63%）。
中成藥短期承壓，長期發展穩健。根據公司2023 年報，公司的複方血栓通、腦栓通膠囊等核心產品積極參與國家或地方聯盟集採，2023 年中成藥收入13.91 億元，同比-15%。隨着集採降價影響的消化，集採品種有望進一步下沉市場以價換量。公司也在中成藥領域持續加大資源投入，如建設智能化中藥提取車間、推進重要休眠產品復產攻關等。
創新轉型取得重要成果，流感藥有望今年獲批。公司在多個領域推動創新研發：根據公司2023 年報，首個創新藥來瑞特韋片已經成功上市，用於治療輕中度COVID-19 成年患者，是公司創新轉型的重要里程碑；昂拉地韋片治療甲型流感的上市申請已獲得CDE 受理；ZSP1601 是首個完成健康人藥代及安全性臨床試驗的用於治療NASH 的國內創新藥項目，已完成IIb 期首例患者入組；RAY1225 對GLP-1 和GIP 受體均有較高的激動活性，治療2 型糖尿病及超重/肥胖患者兩項II 期臨床均已完成首例患者入組。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 EPS 分別爲0.43、0.51、0.60 元/股，我們持續看好公司的核心業務長期穩健性以及在研創新藥的高效進展。參考可比公司，給予公司24 年45x PE，合理價值爲19.50元/股，維持“買入”評級。
風險提示。集採降價超預期，管線進度不及預期，產品放量不及預期。