2023 年全年業績符合市場預期，1Q24 利潤端略超市場預期愛爾眼科公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入203.7 億元，同比增26.4%，歸母淨利潤33.6 億元，同比增33.1%，符合市場預期；1Q24 實現收入52.0億元，同比增3.5%，歸母淨利潤9.0 億元，同比增15.2%，利潤端略超市場預期，主要是由於醫院持續爬坡及核心業務的毛利率不斷優化。
發展趨勢
2023 年收入利潤增長亮眼，1Q24 保持穩健。2023 年公司營收203.7 億元，同比增26.4%，歸母淨利潤33.6 億元，同比增33.1%，業績增長亮眼。分業務看，2023 年屈光/視光/白內障業務收入分別爲74.3/49.6/33.3 億元，同比增17.3%/31.3%/55.2%，屈光視光等可選屬性較強的業務受大環境一定程度影響，白內障、眼病等嚴肅醫療的積壓需求快速釋放。1Q24 維持穩健增長，收入同比增3.5%，其中，我們估計屈光業務收入同比接近5%增長，白內障、視光業務同比保持穩定。綜合考慮眼科行業需求的進一步釋放和宏觀經濟環境變化，我們認爲公司2024 年業績有望逐季提升。
覆蓋全球的醫療服務網絡逐步完善，醫療服務能力持續提升。截至2023 年末，公司旗下境內醫院達到256 家、門診部183 家，海外機構131 家，醫療服務網絡持續完善。公司在2023 年9 月和11 月公告收購19 家、7 家醫院，未來並表後將貢獻可觀的業績增量。公司2023 年服務規模快速提升，全年實現門診量1511 萬人次，同比增34.3%；手術量約118 萬例，同比增36.0%。
數字化促進服務質量提高，醫教研體系保障長期發展。公司積極發展人工智能等數字化技術，2023 年推出“超寫真實時交互數字人”——EYEGPT，爲打造高質量醫療服務體系奠定基礎。公司已構建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室”的醫教研一體化創新平台。截至2023年底，已與15 家國內高校開展合作，爲公司長期向好發展持續注入活力。
經營指標維持穩定，盈利能力持續向好。2023 年公司毛利率50.8%，同比增長0.33ppt；銷售費用率9.7%，同比基本持平；歸母淨利潤率16.5%，同比上升0.82ppt。1Q24 毛利率48.3%，同比上升0.80ppt，歸母淨利潤率17.3%，同比上升1.75ppt。我們預計隨着公司品牌影響力的持續提升和市場需求的擴大，整體盈利能力將持續向好。
盈利預測與估值
維持2024-25 年EPS 預測0.45 元、0.56 元。現價對應2024-25 年27.4/22.0xP/E。維持跑贏行業和目標價19.6 元，對應2024-25 年43.9/35.2x P/E，較當前有60.1%上升空間。
風險
新建或併購醫院業績爬坡不及預期；行業競爭加劇；突發醫療事件。