事件：孩子王發佈2023 年報與24Q1 業績。2023 年，公司實現收入87.53億元/+2.73%，歸母淨利潤1.05 億元/-13.92%，若剔除可轉債利息支出及股份支付費用的影響，23 年歸母淨利2.11 億元/+55.7%。24Q1 公司營收21.94 億元/+4.64%，歸母淨利1166 萬/+53.55%。
收入分拆：2023 年母嬰商品收入75.76 億元/+2.15%，母嬰服務收入3.11億元/+23.98%，供應商服務6.06 億元/+0.08%。
門店：23 年公司完成對樂友國際的收購，樂友的優勢區域在北方，以小店模式爲主，而孩子王優勢區域在南方，截止23 年底，樂友擁有517 家直營與託管門店，孩子王擁有508 家門店，期末門店1025 家。23 年合計新增門店54 家、閉店57 家，開店閉店基本持平。
坪效：孩子王門店2023 年店均收入1304.74 萬元/-10.79%，門店坪效5714.65 元/平米/-9.14%；樂友23 年8-12 月直營門店坪效4883.35 元/平米。
線上：23 年線上銷售收入32.89 億元，佔母嬰商品銷售收入比例43.42%。截止23 年底，APP 已擁有超 5600 萬名用戶，小程序用戶超6200 萬，企微私域服務用戶超 1000 萬。
毛利率&費用：23 全年毛利率29.56%（-0.34pcts），24Q1 毛利率29.92%（+3.07pcts）；23 全年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.70%（-0.60pcts）/5.79%（+0.54pcts）/0.59%（-0.45pcts）/1.07%（+0.03pcts），24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲21.72%（+2.02pcts）/5.25%（-0.07pcts）/0.41%（-0.31pcts）/1.42%（+0.34pcts）。
分紅：23 年稅前每股股利0.05 元，股利支付率52.41%，是上市以來最高水平。
加盟：24 年孩子王開放加盟，定位縣市門店，預計門店面積800 平，此前公司門店以直營爲主，加盟模式下有望打開門店空間。
盈利預測與估值：2023 年公司收購樂友，建立雙品牌運營模式，24 年隨着公司與樂友融合加深，疊加新開放加盟業態，門店數量有望進入增長通道，憑藉公司全渠道全場景的運營能力，在公司數字化能力的驅動下，有望實現業績的穩健增長，綜合預計2024-2025 公司歸母淨利2.81/3.86 億元，對應當前24x/17xPE，給予“推薦”評級。
風險提示：門店拓展不及預期、生育率下降風險、消費復甦不及預期