長城國瑞證券有限公司黃文忠,張燁童近期對恩捷股份進行研究併發布了研究報告《盈利能力短期承壓 行業龍頭地位穩固》，本報告對恩捷股份給出買入評級，當前股價爲39.6元。
恩捷股份(002812)
事件：公司發佈2023年年度報告及2024年一季度報告。2023年公司實現營收120.42億元，同比下降4.36%；實現歸母淨利潤25.27億元，同比下降36.84%；實現扣非歸母淨利潤24.61億元，同比下降35.90%；實現整體毛利率37.43%，較2022年下降10.40Pct。2024Q1公司實現營收23.28億元，同比下降9.38%；實現歸母淨利潤1.58億元，同比下降75.64%；實現扣非歸母淨利潤1.49億元，同比下降76.25%；實現整體毛利率18.87%，較2023Q1下降了27.16Pct。
事件點評：
隔膜行業競爭加劇，公司鋰電池隔膜盈利不及預期，塗布膜產品佔比提升。2023年，公司鋰電池隔膜出貨62億平方米，實現營業收入100.82億元，較2022年同比微降5.22%，毛利率爲39.83%，同比小幅下降。據測算，2023年，隔膜售價約爲1.63元/平，單平淨利約爲0.43元/平，均較2022年有一定幅度的下降。我們認爲，公司隔膜產品盈利能力下滑主要系行業內二三線產能釋放，行業競爭加劇，公司爲穩住市場份額主動調整經營策略，導致產品價格和盈利能力出現下滑，但其中產品附加值更高的塗布膜產品佔比有所提升。2023年，公司仍保持行業龍頭地位，隔膜產品的產能與出貨量水平均居行業首位。展望未來，隨着下半年行業低端產能逐步出清，行業供需結構逐步企穩，疊加公司多舉措降本增效，其隔膜產品價格和盈利能力有望得到修復。
公司持續加強研發投入，鞏固提升公司核心競爭力。2023年，公司經營業績承壓，但研發費用爲7.27億元，較2022年7.24億元不減反增，研發費用率爲6.04%；2024Q1，公司研發費用爲1.53億元，研發費用率爲6.58%，充分體現公司對於新技術、新產品的研發強度和重視力度。2023年，由公司自主研發的新一代動力用超高強度高孔隙率基膜已進入了推廣階段；新一代低閉孔溫度高安全性隔膜實現了量產；半固態電解質塗層隔膜及多種高端塗層隔膜項目中2條生產產線已進入試生產環節。公司通過持續迭代新產品，進行研發超前投入，有望給客戶提供超額價值，加深與客戶之間的合作，增強客戶粘性，持續提升公司核心競爭力。
海外基地建設進展順利，預計23年下半年至24年開始量產，全球市場份額有望進一步提升。2023年，公司看好海外市場增長空間，積極進行海外佈局。境外銷售收入實現20.17億元，同比大幅增長51.45%，佔總營收比重由2022年10.58%提升至16.75%。2023年，公司匈牙利鋰電池隔膜生產基地已建設完成，首條塗布膜產線已開機，首條基膜產線已貫通，預計將自2024年起快速響應歐洲等地客戶的需求。此外，爲加快公司美國鋰電池隔離膜項目的進程，以快速響應北美地區客戶的需求，提升公司隔膜產品的全球市場份額，公司於2024年1月將投資額調整爲約2.76億美元，建設14條年產能共計7億平方米鋰電池塗布隔膜產線。
BOPP薄膜業務穩中有升，無菌包裝業務增幅較大。2023年，公司BOPP薄膜業務穩定發展，實現營業收入同比增長11.28%；公司積極開拓無菌包裝業務市場，無菌包裝產品銷量快速增長，實現營業收入7.78億元，同比增長25.47%，實現銷量超40億個，同比增長超30%。公司無菌包裝產品具有熱封性能優異，上機適應性強，灌裝損耗低等特點，產品質量、性能指標均已達到行業領先水平，未來公司將持續加強市場開拓，與大型乳品企業共同把握市場增長機會，實現無菌包裝業務快速發展。
投資建議：
我們下調業績預測，預計公司2024-2026年的歸母淨利潤分別爲34.35/56.13/76.12億元（2024-2025前次預測值爲59.60/71.89億元），EPS分別爲3.51/5.74/7.79元，當前股價對應PE分別爲11.25/6.88/5.08倍。考慮到公司作爲全球隔膜市場龍頭企業，生產規模全球領先，短期視角行業因供求關係調整盈利能力承壓，長期視角公司憑藉有望憑藉在線塗覆比例提高、海外市場拓展等優勢提高盈利能力，因此維持“買入”評級。
風險提示：
下游需求不及預期風險；海外基地產能釋放不及預期風險；市場競爭加劇風險；公司盈利能力不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券葉之楠研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲64.7%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利35.27億，根據現價換算的預測PE爲10.97。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲193.82。
以上內容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成（網信算備310104345710301240019號），與本站立場無關，如數據存在問題請聯繫我們。本文爲數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。