投資要點：
2024 年4 月24 日公司發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現總銷量27.53 萬輛，同比+25.1%，其中哈弗、魏、坦克、歐拉、皮卡分別實現15.79、0.96、4.92、1.50、4.35 萬輛銷量；實現總收入428.6 億元，同比增長47.6%，單車收入15.56 萬元，同比增長18.0%；歸母淨利潤32.3 億元，同比增長1752.6%，對應單車歸母淨利潤1.17 萬元，同比增長1382.8%；扣非歸母淨利潤20.2 億元，去年同期爲-2.17 億元。
扣非歸母淨利潤快速增長，來自海外及坦克品牌銷量佔比提升。2024Q1 銷量同比增長25.1%，環比下降24.9%，但需關注結構性改善帶來的潛在超預期機會。2024Q1 海外銷量9.28 萬輛，佔總銷量33.7%，同比+10.1pct，環比+5.2pct，出海車型定價高，且不受國內價格戰影響，盈利性更強；坦克品牌銷量4.92 萬輛，佔總銷量比重17.9%，同比+6.9pct，環比+2.1pct，一季度爲銷量淡季，坦克銷量環比下滑較少。一季度整體銷量符合預期，但海外銷量及坦克品牌銷量佔比的進一步提升帶動了一季度業績同比大幅改善。
12 億非經增厚盈利。12 億元非經主要由俄羅斯報廢稅返還、政府補助、增值稅加計抵減等構成。其中報廢稅返還部分，由於長城汽車的俄羅斯圖拉工廠涵蓋衝壓、焊接、塗裝、總裝四大生產工藝，可免繳車輛報廢稅，長期可持續。
銷售模式改革，有望賦能國內銷量。公司推出“雙銷”創新模式，“直營銷售+經銷商銷售”並重，並正式發佈旗下“長城智選”直營銷售體系。自5 月1 日起，長城汽車將在全國17 個城市開設33 家“長城智選”直營銷售店，全部設置在覈心商圈的高人流商場內；招募並培訓了一支超過600 人的高素質年輕產品團隊，爲用戶提供個性化購車建議等服務，是長城汽車在營銷鏈路上的創新，有望賦能長城汽車國內銷量。
投資分析意見：公司作爲傳統自主整車企業，工藝、技術能力及供應鏈把控能力爲其一直以來的長板，車型價值量提升催化淨利潤快速提升，公司經營拐點已至。公司一季報超預期，疊加銷售模式改革，我們上調24-26 年營業收入預測由2031、2340、2688 億元至2100、2510、2858 億元，上調24-26 年歸母淨利潤預測由96、120、148 億元至124、152、186 億元，維持買入評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料成本波動超預期，外匯波動超預期。