核心觀點：
24 年一季度盈利凸顯韌性。2023 年營業收入65.17 億元，同比+35.03%；歸母淨利潤22.52 億元，同比+48.43%。24Q1 實現營業收入14.1 億元，同比-21%；歸母淨利潤4.56 億元，同比-7.68%；扣非歸母淨利潤4.21 億元，同比-2.81%。24Q1 調整後槓桿率提升至3.45 倍，同比提升0.27。
財富、資管競爭優勢凸顯，投行發力可期。①經紀業務收入2023 年11.99億元，同比+1%，主要是交易席位高增貢獻，代銷金融產品收入1.92 億元，同比+8%，佔經紀業務比重16%，券結、託管、基金投顧等規模快速發展，探索私人銀行業務，客戶數量質量雙升。②資管業務2023 年實現收入15.53 億元，同比+1%；24Q1 同比+2%。2023 年末財通資管、財通基金規模同比+12%、+21%。③投行業務2023 年實現收入7.61 億元，同比+68%；24Q1 同比-8%。堅持深耕浙江、公司領導掛帥，股權承銷規模市佔率從2017 年的0.09%上升至2023 年的0.61%，2023 年IPO 輔導家數省內第一，債券承銷規模同比增長79% 。
重資產業務較爲穩健。2023 年①自營投資收益13.75 億元，較2022 年的虧損0.16 億元扭虧爲盈。其中股票投資佔比穩定，衍生金融資產佔比由0.3%升至1.9%，場外衍生品新增規模同比+150%。②資本中介收入9.21億元，同比+0.63%，其中兩融利息收入10.26 億元，同比-7.3%；買入返售利息收入1.62 億元，同比+31%。2024Q1 投資收益（含公允）同比-43%達到4.85 億元爲主要拖累，主因收益互換浮虧及基數效應下市場波動。
盈利預測與投資建議。資本市場內在穩定性提升，公司作爲浙江省屬券商，股東背景提升增長潛力，區域活力釋放經營動能，財富和資管綜合優勢突出，投行發力服務浙江省優質企業。預計公司2024-2025 年每股淨資產爲7.79/8.12 元，鑑於近三年PB 中樞1.0-2.1 倍，給予2024 年1.2 倍PB 估值，A 股合理價值爲9.35 元/股，維持 “買入”評級。
風險提示。經濟下行超預期，行業政策變動，權益及債券市場波動導致業績不達預期等。