1Q24 業績符合我們預期
公司公佈FY23 及1Q24 業績：2023 年公司收入1133.9 億元，同比+33.3%；歸母淨利潤55.3 億元，同比+50.3%。1Q24 收入182.6 億元，同比-14.4%，環比-43.4%。1Q24 公司歸母淨利潤5.16 億元，同比-70.8%，環比+13.5%，符合我們預期。經營情況：2023 年全年：公司組件出貨65.2GW，同比+51.3%，分佈式出貨9.6GW，同比+54.8%，支架出貨9.6GW，同比+118.2%，儲能出貨接近2GWh。1Q24：組件出貨超14GW，同增超1GW，確收超12GW，單瓦盈利3 分；分佈式系統出貨1.7GW，確收1GW，單瓦盈利2 毛，支架出貨1.8GW，我們預計單瓦盈利1-2 分，儲能出貨400-500MWh，由於研發及銷售費用支出尚未盈利。
發展趨勢
1Q24 收入相對堅挺，多元業務助力公司穿越週期。在組件均價較同期下跌超50%情況下，公司1Q24 收入同比-14%，相對堅挺，我們認爲主要爲分佈式、支架、儲能等業務發力收入貢獻；在國內及海外部分地區組件價格較低情況下，公司組件1Q 單瓦盈利3 分，環比下跌約2 分，體現優異銷售結構。2024 年公司指引分佈式出貨+20%，單位利潤相對穩定；支架出貨+50%開始放量，歐洲區出貨顯著提升；儲能出貨5GWH，同比翻倍以上。
2024 年指引組件出貨同比增長超30%，美國佔比提升至10%。公司指引2024 年組件出貨80-90GW，其中中國40%+，歐洲20%+，北美10%，高盈利市場出貨佔比提升，我們預計公司美國市場單位利潤3 毛左右，全年或貢獻超20 億元利潤。公司具備海外6.5GW 硅片電池組件一體化產能，公司預計美國5GW 組件將於24 年10 月投產，爲美國出貨提供產能保障。
TOPCon 電池產能持續擴充，全面佈局HJT/BC 等電池技術。截至2023年公司TOPCon 電池產能超過40GW，指引24 年新增30GWTOPCon，當前公司TOPCon 電池非硅成本已降至0.16 元/瓦，成本行業領先。同時公司計劃2024 年落地HJT 及BC 中試線，保持積極研發，謹慎量產。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年淨利潤預測46.7/62.8 億元。維持跑贏行業評級，考慮近期板塊估值下行，下調目標價12.5%至28 元，對應2024/2025 年13.1/9.7 倍P/E，較當前股價有40.4%的上漲空間，當前股價對應2024/2025 年9.3/6.9 倍P/E。
風險
光伏需求不及預期，美國貿易政策風險，行業供需格局惡化。