業績簡評
4 月25 日公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現收入1134 億元，同比+33.3%；歸母淨利55.31 億，同比+50.3%；扣非歸母淨利57.55 億，同比+66.1%。Q4/Q1 實現營收323、183億，同比+20.2%/-14.4%、環比+1.7%/-43.4%；歸母淨利4.54、5.16億，同比-64.5%/-70.8%，環比-70.4%/+13.5%；扣非歸母淨利6.35、4.47 億，同比-48.1%/-74.2%，環比-54.9%/-29.6%。符合預期。
經營分析
組件出貨持續增長，全球化戰略保障盈利優勢。2023 年公司組件出貨65.21GW，同增51.35%；測算24Q1 公司組件出貨約14GW，同增約1GW；公司2024 年組件出貨目標80-90GW，持續維持高增。
測算公司Q1 組件單瓦盈利約0.03 元/W，在產業鏈價格大幅下跌的背景下，公司憑藉高盈利市場出貨維持了相對可觀的盈利能力；2023 年公司美國市場毛利率34.24%，顯著高於其他地區，目前公司具有東南亞一體化產能6.5GW，同時新增美國規劃產能項目，2024 年有望憑藉高盈利市場出貨維持盈利能力行業領先。
佈局分佈式系統、支架、儲能提供光儲一體化智慧能源解決方案，實現差異化競爭。公司致力於打造光伏智慧能源整體解決方案提供商，2023 年分佈式系統業務實現併網裝機量同增78%，市佔率行業前二，盈利能力維持高位；支架業務實現出貨9.6GW（其中跟蹤支架4.6GW），同時在巴西設立智能跟蹤製造工廠，加速拓展全球市場；儲能艙及系統銷售突破中國、歐洲、亞太、北美、中東非、拉美六大區域市場，儲能電池、直流電池艙及交直流產品組合產能達到12GWh，2024 年儲能系統出貨有望顯著加速。
信用及資產減值37.4 億元，保證資產質量及盈利能力健康穩定。Q4 公司計提信用/資產減值1.71/14.30 億元，其中固定資產減值3.76 億元，原材料價格大幅波動及電池技術變革下，公司出於審慎原則進行壞賬及資產損失計提，有望保證設備資產質量及未來盈利能力維持較好水平。
盈利預測、估值與評級
根據我們對產品價格的最新判斷，下調公司2024-2025 年歸母淨利預測至41.6（-50%）、59.9（-42%）億元，新增2026 年預測81.3 億元，當前股價對應PE 爲10/7/5 倍，維持“買入”評級。
風險提示
競爭加劇風險；下游需求不及預期；匯率大幅波動風險。