事件：财通证券发布2023 年报及2024 年一季报，年报业绩位于快报中值，1Q 业绩略有下滑。1）2023 年实现营收65.2 亿/yoy+35%，归母利润22.5 亿/yoy+48%；加权ROE6.67%/yoy+1.71pct。2）1Q24 营收14.1 亿/yoy-21%，归母利润4.6 亿/yoy-8%；加权平均ROE（未年化）1.31%/yoy-0.18pct。

轻资本业务表现持续优于同业，1Q24 业绩下滑主因投资业务同比承压。

1）23 年营收拆分： 经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是永安期货、财通基金）收入/同比分别为12 亿/yoy+1%、7.6 亿/yoy+68%、15.5 亿/yoy+6%、5.4 亿/yoy-28%、17.6 亿/yoy+1038%、5.5 亿/yoy-24%，收入占比18.7%、11.9%、24.3%、8.4%、27.5%、8.6%，轻资本业务表现优异、投资业务大幅改善。2）1Q24 营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为3.0 亿/yoy+8%、1.4 亿/yoy-8%、3.2 亿/yoy+2%、1.2 亿/yoy+4%、4.3 亿/yoy-39%、0.5 亿/yoy-60%；1Q24 主营收入占比：经纪21.8%、投行10.3%、资管23.4%、净利息8.6%、净投资31.6%、长股投3.9%。

投资杠杆稳健扩张，收益率表现有所波动。1）23 年末：公司期末总资产1338 亿/yoy+6.41%，净资产346 亿/yoy+5%，金融投资规模696 亿/yoy+6%；经营杠杆3.32x/qoq+0.3x，投资杠杆2.01x/qoq+0.21x；测算2023 年化投资收益率2.6%/yoy+2.33pct。2）24 年一季度末：公司期末总资产1407 亿/yoy+5.19%，金融投资规模769 亿/yoy+16%；经营杠杆3.45x/qoq+0.13x，投资杠杆2.19x/qoq+0.18x；测算年化净投资收益率约2.36%/yoy-1.95pct，预计主因权益自营承压。

公募资管业务合计贡献集团利润比重28pct。公司参股财通基金40%的股权，全资子公司财通资管持有公募牌照，23 年财通资管、财通基金分别实现净利润4.6 亿、1.7 亿，同比分别+1.1%、-10%，合计贡献母公司利润占比达28%。1Q24 财通资管（以固收+产品为主）、财通基金非货公募AUM分别为1028、690 亿元，环比分别+5%、+9%，同比分别+14%、+48%。

23 年投行业务表现亮眼；1Q24 受政策收紧影响承压。公司积极打造“科创投行”、“国资投行”、“共富投行”特色新名片，进一步拓展、深化全链条服务体系，按发行日统计，公司23 年IPO 规模41 亿/yoy+376%，再融资规模30 亿/yoy+30%，债券承销规模1251 亿元/yoy+85%。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计 2024-2026E 归母净利润为24.4、27.3、29.8 亿，同比分别+8%、+12%、+9%；4/25 收盘价对应24-26年动态PB 分别为1.01、0.96、0.91 倍，动态PE 为15、13、12 倍。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。