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極米科技披露2023 年報：公司全年實現營收35.57 億，同比-15.8%，歸母淨利潤1.21 億，同比-76.0%，扣非淨利潤0.68 億，同比-84.6%；四季度實現營收11.35 億，同比-15.3%，歸母淨利潤0.34 億，同比-80.0%，扣非淨利潤0.26 億，同比-84.4%；23 年度擬分紅0.20 億（含稅），分紅率16.9%。
長焦投影銷量下滑，互聯網收入增長較快
由於行業景氣承壓，公司23 年長焦投影銷量同比-14%，但性價比較高的Play3 表現超預期，憑單季度銷量便躋身全年國內投影機銷量TOP10，結構變化導致長焦投影均價同比-9%；阿拉丁投影燈銷售模式由toB 轉toC 背景下，23 年創新產品量/價同比+12%/+6%；23 年公司短焦投影矩陣進一步完善，在原先激光電視基礎上，超短焦投影量/價同比+166%/-52%。此外，23年公司互聯網增值服務收入受益於《西瓜遊戲》應用放量，實現較快增長。
性價比產品拖累毛利，淨利率短期承壓
公司全年長焦投影毛利率同比-8pct，主要由於下半年性價比產品佔比提升，且其本身毛利率也有所下滑，境內/境外毛利率分別同比-7/-3pct。Q4公司毛利率同比-6pct，銷售費用率同比+4pct，主要由於公司大促期間營銷力度加強，此外財務費用率同比+2pct，疊加存貨減值損失，綜合影響下Q4 營業利潤率同比-14pct；歸母淨利率同比-10pct 至3%，短期走勢承壓。
堅持創新、品牌出海，經營有望觸底回升
儘管行業景氣較差，但公司堅持創新、積極適應消費K 型分化趨勢，一方面推出高端新品RS 10 Ultra 系列，搭載護眼三色激光等多項新技術，打造國內智能投影新標杆，另一方面在暢銷的Play3 基礎上迭代Play5，延續主打小巧靈活，有望兼顧消費者體驗與成本優化；同時公司堅持品牌出海，加強海外本土化團隊建設，擴展海外區域與渠道覆蓋度。隨着公司在產品結構優化、海外持續拓展基礎上修復盈利能力，經營或逐步觸底回升。
投影龍頭蓄勢待發，維持“買入”評級
受制於景氣低迷，公司短期業績承壓，但公司堅持自主創新，推出多款新品，強化海外佈局，經營有望觸底回升；預計24-26 年營收分別爲41、48、56 億元，同比分別爲+16%/+16%/+16%，業績分別爲2.6、5.0、5.6 億元，同比分別爲+116%/+93%/+12%，EPS 分別爲3.7、7.2、8.0 元，23-26 年CAGR爲+67%。給予公司24年 30 倍 PE，目標價111.30元，維持“買入”評級。
風險提示：1）海內外需求不及預期；2）原材料價格與匯率大幅波動。