中國海油2024Q1 業績顯著超預期
2024Q1 歸母淨利潤397 億元，同比+24%，顯著超出市場預期。增長來源簡單拆分：約32 億來自增量因素，約28 億來自原油實現折價改善因素，約12 億來自匯率因素，超預期的點或來自於上述三方面。經營現金流淨額600 億，投資支付現金285 億，自由現金流簡單估算315 億（同比+36 億）。
產量超預期增長，主要來自南美項目產量增加
2024 年Q1 淨產量180MMBOE，同比+10%，超出此前預期的7%。主要得益於南美洲原油產量同比+37%，來自圭亞那Payara 項目（去年底投產）和巴西Buzios5 項目（去年中期投產），以及綏中旅大項目今年一季度投產。
成本下降主要得益於匯率變化
成本方面，2024Q1 桶油主要成本27.59 美金/桶，比去年同期略降0.6 美金/桶，主要來自匯率變化。
實現油價較往年同期折價有所收窄
2024Q1 原油實現價格79 美元/桶，比布油折價約3 美金/桶，相比去年同期折價8 美金/桶顯著改善，基本回到歷史正常折價水平。天然氣實現價格同比-7.7%。
盈利預測與投資評級: 原本2024-2026 年歸母淨利潤預測1397/1577/1623億元，因一季度上產速度和實現價格以及業績均超預期，上調2024-2026年歸母淨利潤爲1504/1664/1715 億元。A 股對應PE 9/8/8 倍，H 股對應PE 5.6/5.0/4.9 倍。2024 年分紅收益率預期，A 股4.8%，H 股7.9%。維持“買入”評級。
風險提示：經濟衰退帶來原油需求下降，從而導致油價大幅跌落的風險；未來新項目投產不及預期的風險。