核心觀點
公司目前是國內領先的數據中心整體解決方案提供商，提供大規模、高性能的數據中心集群。公司較早掌握了一線城市周邊稀缺的土地、能耗、電力等核心基礎資源，目前全國合計佈局了約61棟智算中心、32 萬架機櫃，實現了IDC 向AIDC 的跨越升級。受益於液冷解決方案應用和AI 人工智能爆發帶動智算需求快速增長，公司業績有望實現快速增長。
事件
公司發佈2023 年年報，2023 年，公司實現營收43.51 億元，同比增長60.27%，實現歸母淨利潤17.62 億元，同比增長47.03%。
簡評
1、業績快速增長，盈利能力維持較高水平。
2023 全年，公司實現營收43.51 億元，同比增長60.27%，實現歸母淨利潤17.62 億元，同比增長47.03%，實現扣非歸母淨利潤17.09 億元，同比增長50.18%。23Q4，公司實現營業收入16.70億元，同比增長130.23%，實現歸母淨利潤6.42 億元，同比增長69.91%。扣非歸母淨利潤5.91 億元，同比增長56.82%。分業務來看，AIDC 貢獻較大增量，23 全年公司傳統IDC 業務實現營收31.52 億元，同比增長16.1%，AIDC 業務爲公司首次拓展，實現營收11.98 億元。2023 年，公司加快全國IDC 業務交付進程，正式邁入從一個園區到多個園區貢獻收入的新階段，成功拓展AIDC 業務，牽頭在京津冀園區和長三角園區部署了大規模算力模組，打造公司發展的第二增長曲線，從而實現了業績的持續快速增長。
期間費率顯著降低，運營效率持續提升。2023 年公司毛利率爲48.57%（-4.54pct），淨利率爲40.40%（-3.69pcts）。2023 年公司期間費用率爲9.12%（-2.13pcts），其中，銷售費率爲0.06%（-0.09pct），管理費用率爲3.86%（-0.60pct），研發費用率爲2.33%（-1.24pcts），財務費用率爲2.87%（-0.2pct）。期間費率下降主要系公司收入規模快速提升，預計未來隨着公司新增機櫃的上架率爬升、營收規模穩步增長，規模效應逐漸顯現。
2、加快交付步入多園區新階段，持續夯實業務發展根基。
2023 年，公司勤勉不輟加快全國IDC 業務交付進程，正式邁入 從一個園區到多個園區貢獻收入的新階段。2023 年，公司新增交付5 棟算力中心，新增約3 萬機櫃，其中京津冀園區貢獻3 棟，長三角及大灣區園區各貢獻1 棟。截至 2023 年末，公司累計交付13 棟算力中心，機櫃總數約7.6 萬架，較2022 年末增長 65.22%，成熟算力中心機櫃上架率超過90%。
增量項目佈局新資源，存量項目擴增新能耗及電力供應。增量項目方面，2023 年公司第三次出手佈局新資源落址海南儋州，旨在完善跨境佈局，規劃約3 萬架機櫃。存量項目方面，隨着外地一期項目陸續完成建設和交付，多地二期項目亦陸續新增了土地、能耗等重要基礎性資源，2023 年末公司能耗指標儲備較2022 年末增加37.65%，有效地保證了公司長期穩健發展。電力供應，京津冀園區於2024 年1 月成功投運自建高等級220KV 變電站，其最大供電能力達960MW，使得京津冀園區電力供應能力增加兩倍以上，爲客戶大規模上架提供充足電力擴容空間。此外，長三角園區已完成自建高等級110KV 變電站，其他外地園區正在積極籌備自建高等級110KV 變電站，爲公司的可持續高速發展奠定了堅實基礎。
3、IDC 領軍企業積極把握AI 發展機遇，加大智算投入打開二次增長曲線。
作爲IDC 行業領先的頭部企業，公司憑藉前瞻性的全國戰略佈局，鎖定稀缺資源，目前已在京津冀、長三角、大灣區、成渝經濟圈、甘肅、海南自貿港等六大核心區域，規劃完成了7 個AIDC 智能算力基礎設施集群，累積擁有61 棟智算中心、約32 萬架機櫃資源儲備，基本完成了全國“一體化算力中心體系”框架佈局。截至報告期末，公司已交付13 棟算力中心，約7.6 萬架機櫃。同時，作爲園區級算力中心模式的引領者，公司憑藉“自投、自建、自持、自運維”的獨特模式，贏得了頭部互聯網公司、大型雲廠商和終端大模型客戶的深度信任。
2023 年，公司作爲智算中心的鏈主方，牽頭在京津冀園區和長三角園區部署了大規模算力模組，以卓越的技術實力贏得終端大模型客戶的信任。同時，廊坊B 區正在規劃建設成爲國內稀缺的、可聚集10 萬卡以上的智算中心單體項目，爲高複雜度、高計算需求的萬億大模型訓練和推理提供全方位的服務支持和技術保障。在AI 需求爆發式增長的浪潮下，國內AI 算力緊缺，公司戰略佈局AIDC 領域，打開第二增長曲線，有望持續爲公司業績貢獻新增量。
4、盈利預測與投資建議：公司目前是國內領先的數據中心整體解決方案提供商，提供大規模、高性能的數據中心集群。公司較早掌握了一線城市周邊稀缺的土地、能耗、電力等核心基礎資源，目前全國合計佈局了約61 棟智算中心、32 萬架機櫃，實現了IDC 向AIDC 的跨越升級。受益於液冷解決方案應用和AI 人工智能爆發帶動智算需求快速增長，公司業績有望實現快速增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲21.46 億元、32.79 億元和42.59 億元，對應當前市值PE 爲24x、16x、12x，維持“增持”評級。
5、風險提示：
國家節能政策變化風險：2021 年12 月河北省發改委印發相關政策通知，提出到2025 年，電能利用效率1.3 以上的大型和超大型存量數據中心依法依規全部騰退關停。截至目前，公司正在交付及在建的數據中心設計PUE已降到1.3 以下，部分已運營的數據中心實際PUE 也已降到1.3 以下。但最終PUE 值尚需屆時有關主管部門對PUE 的監察檢查或認定，仍然存在實際運行效果未能滿足1.3 以下的可能性，或者國家屆時出臺更加嚴格的節能政策，將會給公司帶來相應的經營風險或經濟損失。
IDC 項目建設交付進度不及預期。如果IDC 項目建設由於各種原因導致進度不及預期，則會造成項目交付延遲，對公司未來收入增長造成負面影響。
市場競爭加劇。IDC 機櫃租金價格採用市場化方式確定，如果未來市場整體機櫃投放數量增加，則會導致供給大於需求的情況出現，機櫃租金價格下降，對公司收入和盈利能力造成不利影響。
市場需求不及預期等。客戶在機櫃上架後向公司支付租金，如果未來客戶自身業務發展情況不佳，則會導致客戶的機櫃上架進度較慢，進而導致公司業務收入增長放緩。