事件：4 月25 日盤後，公司發佈2024 年一季報。
業績超預期；2024Q1 營收同比增長48%，歸母淨利潤扭虧爲盈2024Q1 公司實現營業收入28.07 億元，同比增長47.82%；歸母淨利潤1537 萬元，扣非歸母淨利潤2523 萬元，同比扭虧爲盈，主要系毛利率顯著改善貢獻。
盈利能力顯著提升；2024Q1 毛利率同比增長4.11pct，淨利率同比增長3.63pct盈利能力：2024Q1 銷售毛利率9.15%，同比提升4.11pct，環比提升2.8pct；銷售淨利率0.88%，同比提升3.63pct，環比提升0.27pct。2024Q1 盈利能力顯著提升可能系產品結構變化以及較高毛利率的訂單佔比提升貢獻。
費用端：2024Q1 期間費用率7.61%，同比下降0.66pct，主要系管理費用率、研發費用率下降貢獻，規模效應得到體現。其中，銷售、管理、研發、財務費用率分別約0.94%、4.79%、4.88%、-3.00%，分別同比變動+0.55、-1.68、+1.68、-1.21pct。
中國船舶集團旗下唯一“A+H”平台，船舶總裝龍頭企業之一公司是中國船舶集團下屬大型骨幹造船企業和國家核心軍工生產企業，在液貨船、支線集裝箱船、特種船等領域技術先進，2023 年船舶造修業務貢獻約87%營收，其中集裝箱船、散貨船及特種船（其他）分別佔造修船業務的31%、7%和57%。公司後續有望受益於行業景氣上行、資產整合打開發展天花板。
公司下屬兩大造船廠，實力強勁景氣上行。黃埔文衝是我國重要的軍用艦船、公務船、支線集裝箱般船等多船型生產企業，建造多個系列軍用艦艇及公務船；廣船國際是中國華南地區最大、最現代化的綜合艦船造修企業，也是國內首屈一指的軍輔船生產保障基地，同時在特種船舶領域也有顯著優勢。兩大子公司產能充足，船塢數量居國內造船廠前列，充分保障公司訂單生產及交付；兩大子公司技術先進，後續有望隨行業發展獲超額訂單，獲得超行業增速發展。
民船：週期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善1、需求方面，1）量：我國2023 年完工、新接、手持訂單分別同比增長12%、56%、32%，分別是峯值時期的59%、71%、60%，多項指標上漲空間大；2）價：克拉克森新船造價指數截至2024 年3 月報收182 點，同比上漲10%，自2021年初累計漲幅43%，處於歷史峯值95%分位，船位的緊張與包括勞動力成本在內的普遍通脹壓力促船價持續創新高；
2、下游運力：油輪至2025 年運力仍舊緊缺，後續油輪、幹散存在較大下單空間；
3、供給：船廠運載已近飽和，但活躍船廠數量及交付量顯著下降，供需緊張或推動船價持續走高；趨勢判斷：由於供給收縮、擴產困難，供需緊張或驅動船價持續創新高，週期長期有望震盪向上，高景氣度持續，公司業績彈性大。
軍船：“內生”中國藍軍建設裝備大發展，“外延”資產整合打開發展天花板1、內需：我國海軍由近海防禦向遠洋護衛持續轉型，打造先進艦隊是建設強大海軍的基礎保障。公司作爲我國軍用船舶最重要製造基地之一，有望持續受益於海軍現代化建設；
2、外貿：海軍艦船出口預期樂觀，看好軍貿長期發展空間。
盈利預測與估值
預計2024-2026 歸母淨利潤爲9.14、15.61、22.51 億，同比增長1802%、71%、44%，CAGR=57%。對應PE 爲39、23、16 倍，維持 “增持”評級。
風險提示：
1） 造船需求不及預期；2）原材料價格波動。