事件
公司發佈2023 年年報與2024 年1 季報：2023 年營收28.69 億元 （同比+48.0%），歸母淨利潤18.58 億元（同比+47.1%），扣非歸母淨利潤18.31 億元（同比+52.9%）；2024Q1 營收8.08 億元 （同比+28.2%），歸母淨利潤5.27億元（同比+27.4%），扣非歸母淨利潤5.28 億元（同比+36.5%）。
嗨體增長穩健+濡白天使放量，2023 年高成長與高盈利延續公司憑藉全方位且具有差異化的產品矩陣，清晰的產品定位，產品組合優勢以及不斷創新的營銷模式，產品競爭力、品牌影響力日益增強，市場佔有率與滲透率穩步提升。2023 年公司溶液類產品營業收入同比增長29.22%至16.71 億，以濡白天使爲代表的凝膠類注射產品營業收入同比增長81.43%至11.58 億。
2023 年毛利率95.1% （同比+0.25pct），銷售費率9.1%（同比+0.68pct），管理費率5.03%（同比-1.44pct），歸母淨利率64.77%（同比-0.4pct）。
在研產品管線豐富，內生外拓穩步推進
截至2023 年末，公司產品管線進展如下，1）註冊申報階段：寶尼達（頦部後縮適應症）；肉毒素（改善眉間紋）；2）臨床試驗階段：第二代面部埋植線；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期）；利拉魯肽注射液（Ⅰ期完成）；3）臨床前在研（預期2024 提交臨床）：透明質酸酶，去氧膽酸注射液，司美格魯肽注射液；4）外延豐富光電類設備佈局：2023 年與韓國Jeisys 簽署《經銷協議》成爲其在中國內地獨家經銷商，將Jeisys 旗下Density 和LinearZ 等兩款在韓國已處商業化階段的皮膚無創抗衰儀器引入國內，將實現公司在能量源設備管線的突破。
盈利預測、估值與評級
鑑於目前消費整體處於弱復甦狀態，醫美滲透率提升速度放緩，預計公司2024-2026 年收入分別爲38.55/51.79/65.06 億元， 對應增速分別爲34.4%/34.3%/25.6%；歸母淨利潤分別爲24.51/32.14/40.00 億元，對應增速分別爲31.9%/31.1%/24.5%；EPS 分別爲11.33/14.85/18.49 元/股。考慮到公司產品具備差異化優勢且產品矩陣完善，依據可比公司估值，給予公司2024 年32 倍PE，給予目標價362.47 元，維持“買入”評級。
風險提示：監管政策大幅變化；醫療風險事故；行業競爭加劇；產品獲批進度不及預期