事件：
公司發佈《2024 年第一季度報告》，2024Q1 公司實現營業收入653.67 億元，同比+0.15%，實現歸母淨利潤45.96 億元，同比+104.25%，業績超預期。
火電：用電需求高增疊加煤價下降貢獻利潤
2024M1-M3 全社會累計用電量同比+9.8%，用電需求較高保障發電側發電量，公司Q1 煤機、燃機上網電量同比分別爲+3.05%、-1.73%。煤價方面，依據wind 數據，選取秦皇島（Q5500，平倉價）爲指標，2023Q1/2024Q1 均價分別爲1128.9/901.7 元/噸，24Q1 同比-20.12%，煤價下降貢獻利潤，2024Q1公司燃煤實現利潤28.25 億元，同比扭虧，度電利潤爲0.031 元/kWh。
新能源：發電量增，裝機提速
受益2023 年新能源裝機增長，發電量高增，2024Q1 風電/光伏上網電量分別同比提升24.08%/73.73%。反映到利潤端，2024Q1 風電/光伏利潤總額分別爲24.14/3.7 億元，分別提升25.41%/6.99%。受益新能源裝機成本下行，公司2024Q1 新能源裝機提速，2024Q1 公司風電/光伏新增裝機分別爲869.05/736.8 MW。
容量+輔助服務+成本改善促火電業績增長，綠電規模不斷提升用電量高增保障火電利用小時數較高，容量電價給予火電穩定收益，同時火電具備調節性電源屬性，2023 年公司獲取調峯/調頻電費淨收入分別爲22.23/4.95 億元，輔助服務相關收益未來有望增厚。公司新能源裝機規模不斷提升，進入市場化交易後，平價新能源電價或將承壓，2024Q1 公司境內上網平均結算電價爲0.49797 元/kWh，同比-3.99%，但隨着新能源成本降低，綠電環境溢價提升，新能源電價有望趨穩，綜合收益有望提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲2558.4/2605.3/2615.5 億元，同比增速分別爲0.57%/1.84%/0.39%，歸母淨利潤分別爲131.3/144.6/179.8 億元， 同比增速分別爲55.44%/10.12%/24.38% ， EPS 分別爲0.84/0.92/1.15 元/股，3 年CAGR 爲28.64%。鑑於公司爲火電龍頭企業，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年13 倍PE，目標價11 元，維持“買入”評級。
風險提示：電價波動，裝機進度不及預期，煤價波動