事件：公司發佈 2023 年年度報告&2024 年一季度報告。23 年公司營收 12.53億元，同比+1.84%；歸母淨利潤爲1.75 億元，同比+3.99%；扣非後歸母淨利潤爲1.54 億元，同比-0.17%。其中23Q4 公司營收3.24 億元，同比-19.53%；歸母淨利潤-0.05 億元，同比由盈轉虧（22 年同期爲0.41 億元）。分紅預案：
每10 股派紅利4 元（含稅）。24Q1 公司營收2.35 億元，同比-23.27%；歸母淨利潤0.27 億元，同比-57.36%；扣非後歸母淨利潤爲0.27 億元，同比-56.10%。
23 年公司收入&盈利雙增長，24Q1 業績承壓。23 年公司業績保持增長的主要原因是公司“大客戶”“大單品”策略落地取得顯著成效、持續優化產品結構、有效管控銷售費用等，抵禦了部分下游養殖行情低迷和動保行業競爭加劇帶來的不利影響。23 年公司綜合毛利率61.01%，同比-1.75pct；期間費用率爲43.74%，同比-1.58pct。24Q1 公司綜合毛利率64.41%，同比+5.43pct；期間費用率爲49.87%，同比+13.96pct，主要系管理費用同比大幅上升。
23 年禽用疫苗、化藥收入增長，豬苗毛利率提升。從公司三大主營業務來看，23 年公司豬用疫苗、禽用疫苗、化藥分別實現收入4.34 億元、4.16 億元、3.79億元，同比-5.92%、+10.20%、+10.14%；佔總營收的34.67%、33.18%、30.24%；毛利率爲83.89%、55.34%、42.18%，同比+2.39pct、+0.32pct、-2.42pct。24Q1豬用疫苗、禽用疫苗、化藥分別實現收入0.75 億元、0.92 億元、0.54 億元，同比-25.08%、+7.53%、-52.80%；佔總營收的31.81%、39.15%、22.92%。公司堅持“全品類”戰略，在完善現有豬、禽產品佈局的基礎上，積極佈局伴侶動物、反芻動物、毛皮動物產品，豐富產品結構，24Q1 公司反芻用疫苗收入季度環比+148%，取得較好增長。目前公司擁有6 個生產基地、60 條生產線，具備生產豬用、禽用、寵物用共70 餘種生物製品和200 多種化學藥品的生產能力。考慮後續豬價上行預期，公司動保銷售或受益。
堅持研發創新，寵物板塊有望協同發展。23 年公司研發費用1.01 億元，同比+9.15%，佔總營收的8.07%，較去年同期+0.7pct。23 年公司獲得豬細小病毒桿狀病毒載體滅活疫苗（PPV-VP2 株）等3 項國家新獸藥註冊證書；犬三聯活疫苗等4 項疫苗產品取得臨床試驗批件；獲得發明專利授權13 項。非瘟疫苗方面，公司與蘭研所合作開發的非瘟亞單位疫苗進入農業農村部的應急評價。寵物板塊，公司貓三聯滅活疫苗已通過應急評價，並獲得臨時獸藥產品批准文號。23 年公司完成對樂寵健康和嘻寵網絡的收購，未來有望實現寵物板塊協同、可持續發展。此外，公司P3 實驗室於24 年1 月獲得CNAS 認可證書，正在向農業農村部申請高致病性病原微生物實驗活動的審批，有望進一步提升公司核心競爭力。
投資建議：公司研發能力強，產品儲備豐富。隨着下游養殖業價格好轉，疫苗銷售將顯著受益，公司潛在業績增長可期。我們預計公司2024-2025 年EPS 分別爲0.65 元、0.83 元，對應PE 爲28、21 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：動物疫病風險；政策與監管風險；市場競爭加劇的風險；產品研發風險；產品質量風險等。